深度报告：立足山东 拓展全国

　　邦基科技(603151)

　　投资要点

　　公司是立足山东、拓展全国的饲料企业。公司成立于2007年，主要从事猪饲料的研发、生产和销售，主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等。除了涉足猪饲料，还涉足蛋禽预混料、肉类反刍饲料、兽药销售等业务。公司在山东及东北地区具有较高的市场占有率和品牌知名度，并逐步将市场拓展至全国。目前销售区域主要覆盖华东、东北、华北、西南等地区。目前，公司已获得国家知识产权局授权的42项国家专利，已全面通过ISO9001国际质量管理体系和ISO22000食品安全管理体系认证，是第七批农业产业化国家重点龙头企业。

　　公司产量保持增长，产能利用率和产销率较高。公司现阶段饲料总产能约为61.67万吨。2019-2021年，公司猪饲料总产量分别为27.71万吨、44.33万吨和45.27万吨，保持增长；其中猪配合料产量分别为18.44万吨、30.21万吨和33.08万吨。近两年公司产能利用率、产销率均保持在较高水平。2020-2021年，公司猪饲料产能利用率分别为71.89%和73.41%，其中猪配合料产能利用率分别为71.52%和78.31%；产销率分别为98.22%和99.26%，其中猪配合料产销率分别为98.77%和99.21%。

　　IPO募资推动产能扩张。公司于2022年10月19日成功在主板上市，募集资金总额7.54亿元，主要投向七个项目，主要为产能扩张和研发中心建设项目，包括拟在山西、云南、河北、辽宁等地新建数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能。建设项目全部完成后，公司每年将新增90万吨产能，包括24万吨浓缩料产能和66万吨配合料产能，将有利于扩大生产能力，缓解产能瓶颈，为公司加大国内市场拓展力度奠定坚实的基础。研发中心建设项目建成后，有利于强化公司饲料产品的技术水平及自主研发能力。

　　投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022-2023年每股收益分别为0.79元和1.04元，对应估值分别为25倍和19倍。公司在山东及东北地区具有较高的市场占有率和品牌知名度，并逐步将市场拓展至全国；同时募资扩产，打破产能瓶颈。公司短期有望受益于生猪产能回升，中长期我国饲料行业仍有较大发展潜力，公司成长可期。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示。猪价及原料价格波动，动物疫情，销售区域集中，规模扩张不及预期，产品竞争力下降等