计提大额减值，公司未来收入结构将更加合理

　　凯伦股份(300715)

　　公司发布 2022 年业绩预告，预计全年归母净利-1.45 亿元至-0.99 亿元；扣非归母净利-1.51 亿元至-1.05 亿元，全年利润由盈转亏。 防水新规落地利好高分子防水材料需求提升，公司未来收入结构将更加合理。维持公司增持评级。

　　支撑评级的要点

　　公司计提约 1.6 亿元减值， 全年净利由正转负。 公司预全年归母净利-1.45亿元至-0.99 亿元；扣非归母净利-1.51 亿元至-1.05 亿元，全年利润由盈转亏。 按中值测算， 2022Q4 归母净利-1.45 亿元，同减 35.74%。 2022 年，受疫情及房地产行业政策影响，公司部分地产客户流动性紧张，应收账款或无法及时收回。因此公司预计 2022 年将计提减值 1.5-1.7 亿元，对公司利润造成较大影响。

　　2022 年防水材料需求下滑，沥青价格涨幅明显。 2022 年地产新开工面积合计 12.1 亿平，同减 39.4%；商品房销售面积合计 13.6 亿平，同减 24.3%。房地产景气度下降导致防水材料需求下滑。 2022 年防水材料主要原材料沥青价格持续上涨，沥青期货结算价全年平均为 3,911.4 元/吨，相比 2021年增幅达 26.7%。需求不振叠加原材料价格持续上涨， 2022 年防水行业营收利润均承压。

　　防水新规利好需求提升，公司未来收入结构将更合理。 公司聚焦高分子防水材料领域，开拓低碳屋面蓝海市场，防水新规落地利好用于工商业屋顶的高分子材料的需求扩容及光伏产业快速发展。 未来两年公司将持续提升非房客户收入占比，将地产客户收入占比降至 40%左右，并聚焦央国企地产、 城投等核心客户，并加大经销商开发力度，使收入结构更加合理。

　　估值

　　公司计提减值较大，影响 2022 年利润表现，但预计 2023 年起防水行业需求回暖，房企客户风险降低， 公司业绩弹性凸显， 因此对应调整盈利预测。预计 2022-2024 年公司营收为 22.0、 28.6、 34.3 亿元；归母净利润为-1.1、 1.2、 1.8 亿元； EPS 为-0.28、 0.30、 0.46 元，维持公司增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　原材料价格大幅上涨， 需求扩容不及预期，应收账款周转困难