深度报告：安防镜头龙头基本盘稳固，车载光学打造第二成长曲线
宇瞳光学(300790)
全球安防镜头龙头，加码研发强化企业护城河。公司是全球最大的安防镜头生产商，产品线布局齐全，广泛应用于安防、机器视觉和车载等领域。近年来，受益于下游安防高景气，产品品类拓展与产品结构持续优化，公司业绩实现高速增长，2017-2021年营收CAGR为27.92%，归母净利润CAG高达36.79%。公司始终坚持自主创新，通过加码研发投入构筑企业护城河，近年研发费用、研发费用率稳步提升。一方面，公司通过规模效应提高生产效率，使用大量自动化生产设备来进行大规模批量化生产；另一方面，以研发驱动企业成长，不断研发出高附加值镜头产品，产品向高端化迈进，驱动人均创收不断提高。
传统安防有望触底反弹，民用安防渗透空间广阔。传统安防方面，受疫情影响，2022年国内安防行业普遍承压，随着需求端逐步复苏，叠加大客户库存压力减小，行业景气度将有所回暖，公司传统安防业务有望触底反弹；民用安防方面，家居安防作为民用安防的重要落地场景正处于快速渗透初期，有效拉动安防摄像头需求。与传统安防镜头相比，消费类安防产品对价格更为敏感，因此对厂商成本控制能力提出较高要求。公司具有大批量生产定焦镜头、小倍率变焦镜头的能力，具备成本与产能双重优势，因此消费类产品实现快速增长，营收占比不断提升。长期来看，公司民用安防镜头将持续受益于下游智能家居的普及，有望在快速渗透的民用安防市场中获得较高份额。
积极布局车载光学业务，车载摄像头、激光雷达与HUD打造第二成长曲线。车载摄像头是汽车之眼，汽车电动化、智能化驱动摄像头/激光雷达/HUD量价齐升，市场规模有望实现快速增长。公司积极布局车载光学，致力于打造第二成长曲线，产品涵盖车载镜头、AR-HUD和车载激光雷达等，现已切入比亚迪、特斯拉等国内外头部企业供应链，有望于2023年实现大规模放量，贡献新的业绩增长点。
投资建议：预计公司2022-2023年每股收益分别为0.44元和0.71元，对应估值分别为39倍和24倍。公司是全球安防镜头龙头，传统安防业务基本盘稳固，并积极布局消费类安防与车载光学业务，开拓第二成长曲线。随着疫情影响得到控制，公司安防业务有望触底反弹，汽车业务推进顺利，有望贡献新的业绩增长点，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：复苏不及预期的风险，汽车客户导入不及预期的风险。
