首次覆盖报告：智能座舱加速落地，一体两翼开启新局
东箭科技(300978)
智能座舱新秀崛起，利润迈过底部向上。公司成立于2003年，主营业务为汽车后市场车辆外饰改装相关产品，主要包含车侧、车顶承载装饰系统产品、车辆前后防护系统产品。2012年公司开始布局智能机电系统相关业务，围绕智能座舱先后推出电动踏板、电动尾门、电动侧开门、剪刀门等相关产品，产品具备核心竞争力，伴随着智能座舱渗透率持续提升，公司业绩有望迎来高增长。公司22Q3实现营收4.46亿元，扣非归母净利润0.56亿元，同比增长302.62%，随着上游原材料价格趋稳，公司利润已经迈过底部，开启修复周期。
国内汽车改装需求上行，海外经验叠加前装布局助力公司改装业务二次成长。据SEMA测算，美国汽车后改装市场2022年将达到60.2亿美元，同比+6.5%。海外市场竞争格局分散，公司汽车改装长期聚焦海外市场，22H1海外营收占比53%，公司产品具备较强的核心竞争力，海外营收总体稳定。相较海外成熟改装市场，国内市场伴随着越野车型的放量，改装市场需求进入快速增长阶段，22年1-9月份，汽车改装市场规模约600-800亿元。公司以海外供货经验为基础，同时顺应国内线上渠道趋势，加速布局C端品牌与直营门店，以直接触达终端客户的模式开拓国内市场，公司22H1国内营收占比47%，同比增加+16Pcts。同时，公司于21年11月份收购维杰汽车，以维杰汽车前装客户为基础，发力前装市场，截至22Q3，维杰汽车已成功获得多家新能源客户定点。改装业务海外营收稳定，国内市场发力，助力公司传统业务业绩高弹性。
智能座舱在手订单充裕，定点落地有望开启公司第二成长曲线。据我们测算，电动尾门及侧吸门至2025年市场规模有望达到232.1亿元，22-25年CAGR为34%，市场空间高增长。公司于2012年开始布局智能机电系统业务，现已掌握电动门类等产品撑杆、连杆、电机、丝杠、ECU核心零部件关键技术，构筑智能座舱相关产品领域核心技术壁垒。当前，公司电动尾门、侧开门、电动踏板和剪刀门等产品已具备量产能力，凭借产品核心竞争力，公司智能座舱相关产品与华为、埃安和吉利等优质客户建立紧密合作伙伴关系，电动尾门、侧开门（电动限位器）、电动踏板和剪刀门等产品先后获得比亚迪、广汽埃安、阿维塔等客户36个定点，客户矩阵已经覆盖新势力、自主、合资、外资品牌。伴随着智能座舱产品定点的持续落地，智能座舱业务有望开启公司第二成长曲线。
投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收17.76/22.49/28.05亿元，实现归母净利润0.80/1.28/2.48亿元，当前市值对应2022-2024年PE为77/48/25倍。公司为汽车后市场改装行业内资龙头，新业务智能座舱电动门类23年放量增长确定，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；疫情不可控导致海运成本加剧；原材料成本超预期上行导致公司毛利率低预期。
