唯万密封：乘工程机械回暖东风，兴于高端市场国产替代

　　唯万密封(301161)

　　国内领先液压气动密封厂商。 公司主要产品涵盖液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等，与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等行业龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。 2018-2021年期间，受益工程机械等下游行业稳步增长及公司加大产品开拓力度，公司营收、归母净利润CAGR 18.9%/9.8%。我们认为随着下游需求回暖+国产替代加速推进， 23年营收、净利润有望高增。

　　高端市场规模占比高，长期被海外龙头占据。市场规模方面， 根据公司招股说明书， 国内工程机械、煤矿机械应用领域密封件市场规模超120亿元, 2021年公司营收4.11亿元，市占率不足4%，增长空间极大。 竞争格局方面， 低端市场产品同质化，市场集中度低，高端市场因对密封件的材料、结构、生产工艺具有较高要求，主要被海外龙头长期占据，国内企业总体产品技术尚处于较低水平。

　　绑定下游大客户，国产密封件高端化排头兵。 1）公司通过“自制+外购”模式，可提供全品类产品体系。根据公司招股说明书，公司已覆盖国内前10工程机械制造商中8家， 同时在2021年是三一集团、徐工集团、中联重科等工程机械龙头以及郑煤机等第一大密封件供应商。 2） 公司致力于PPDI等高端材料研发，自19年起公司PPDI逐步批量应用，当前仍处于国产替代初期，后续有望随着产品出货及客户端验证的推进，加速国产替代。

　　盈利预测与投资建议： 预计2022年-2024年公司营业收入分别为3.76亿元、 5.59亿元、 8.60亿元，归母净利润分别为0.61亿元、 0.92亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.51元、 0.76元和1.18元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 下游市场拓展不及预期；产能提升不及预期；市场竞争加剧等