业绩因费用端影响有所下滑，但不改中长期较快增长态势

　　邦彦技术(688132)

　　核心观点：

　　事件：公司披露2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入3.72亿元（YoY+20.5%），归母净利润为0.42亿元（YoY-47.31%）。

　　增收不增利，主因是费用端变动幅度较大。公司营业收入同比增长20.5%，经营状况保持平稳，利润端因费用快速增长而大幅下降。具体原因有三个：

　　产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于2021Q4完成建设投入使用，导致2022年折旧费用增加3186.3万元，房产税增加407万元；长期借款停止资本化，导致利息费用增加1791.1万元。我们认为，大额借款利息费用为一次性费用，公司当前产能建设充分，随着募集资金到位，公司财务费用或将快速降低。产业园折旧占22年利润76.3%，比例较大，然而后续每年产业园折旧费用为固定费用，随着公司下游需求放量，公司经营向好，折旧对公司影响有望逐步减少。我们预计2023、2024年利润达到1.23、2.19亿元，此比例将降低至25.9%、14.5%。

　　持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长47.90%，达到0.77亿元。我们认为研发为高新企业立身之本，公司上市后加大研发投入有望持续积聚核心竞争力，构筑护城河。

　　疫情影响：22年疫情影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。截止2022三季报，公司信用减值-478.5万元，对比21年三季度的612.8万元，下降1091.3万元。2022Q4疫情影响尚存，预计信用减值损失持续扩大。

　　军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务也蓄势待发。融合通信方面，公司多触手布局，承担若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司先发优势明显，估计未来5年逐步上量。22-25年收入预计0.76/1.24/1.61/2.09亿，3年复合增速约40%。网络安全方面，预计军工网安市场“十四五”期间复合增速将达25%-30%。公司涉足该领域时间较长，已定型9款型号产品，承担了13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。22-25年收入预计1.05/1.45/3.26/4.89亿，3年复合增速67%，毛利率稳中有升。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品14款，核心竞争力凸显。受益于新船型放量，2023年预计20%+的增长。

　　投资建议：预计公司2023至2025归母净利分别为1.23/2.20/3.24亿元，三年复合增速98%，EPS为0.81/1.44/2.13元，PE为34x/19x/13x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅42亿，弹性大，目标市值80亿，持续覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。