深耕重庆混凝土行业，矿山一体化优势显著

　　四方新材(605122)

　　重庆混凝土头部企业， 横向并购扩张产能

　　公司是重庆市最早成立的建材制造商之一，以商品混凝土为主业，同时生产砂石骨料。 根据业绩预告，公司 22 年营收约为 16.55 亿元、 YOY+22.54%， 扣非后归母净利润在-1.31 至-0.87 亿元之间， 主要由于混凝土产品价格下降、运输成本上升、计提减值损失所致。 上市后公司持续进行行业整合， 先后收购硂磊高新、重庆鑫科、重庆庆谊辉股权， 混凝土产能增至 1550 万 m3， 实现了重庆主市场的全覆盖。随着收购项目的陆续投产， 23 年公司混凝土产量有望继续增长。

　　受益经济圈战略，重庆基建需求释放

　　成渝城市圈有望成为国内经济增长“第四级”，推动公司所在巴南区“一区五城”建设有序发展。 23 年重庆市计划完成交通投资 1100亿元、 水利投资 390 亿元，与 22 年相比，交通领域投资增加 7%、 水利领域投资增加 49%， 对区域混凝土需求构成利好。

　　横向扩产提升份额，纵向并购降低成本

　　公司所处巴南区石灰岩资源丰富， 19 年公司对原有矿山进行整合，实际年产量已达 598.3 万吨， 2021 年收购的白云山社石灰石矿山的采矿证规模为 100 万吨/年。按照 1 m3混凝土消耗 1.9 吨砂石计算，23 年公司砂石原料自给率约 56%，有利于成本的下降。

　　盈利预测与投资建议

　　我们看好 23 年重庆混凝土市场需求，有助于公司新产能的释放，同时公司新并购的矿山将提升原料自给率，进而降低成本。我们预计22-24 年公司营收分别为 16.55/26.82/31.75 亿元，归母净利润分别为-1.15/2.08/3.10 亿元。 首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示

　　矿山政策变动风险；原料价格波动风险； 销售区域集中风险。