2022年年报点评：业绩保持稳定，“人机环”上市平台将深度受益于集团改革增效

　　江航装备(688586)

　　事件： 公司 于 2022 年 3 月 15 日发布了年度报告，公司 2022 年营收 11.15亿元，同比增长 16.96%；归母净利润 2.44 亿元，同比增长 5.55%。

　　投资要点

　　市场机遇推动营收利润高速增长， 生产规模及订单交付速度稳步提升。

　　公司是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地， 也是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商。 2022 年公司实现营收 11.15 亿元，同比增长 16.96%；归母净利润 2.44 亿元，同比增长 5.55%， 主要源于收入规模增长及政府补助增加等因素；毛利率 40.23%，同比下降 3.38pct，系主要产品收入下降及材料成本上升所致。 截至 2022 年末， 公司存货为 7.00 亿，同比增长 2.11%，表明公司生产规模进一步扩大，订单交付速度有望增加。

　　积极参与大型民机装备配套研制工作，新研项目订单取得新突破。 2022年公司积极参与商飞创新谷项目，成立联合研发中心并开展相关专业民机产品的研制工作， 为多个项目配套机载燃油箱惰化防护系统、供氧系统、氧气浓缩器等产品，如 C919、 CR929 等。除此之外敏感元件业务占据航空发动机新市场领域，新研发产品 15 项，并且以多元化系列产品助力神舟系列成功飞天。公司在民用航空方面为满足对新旧型号的替换，已于 2022 年 9 月取得 PMA 增项适航证件。 2022 年公司航空产品实现收入 7.30 亿元， 同比增长 21.88%， 占营业收入 65.50%。

　　制冷领域着力开拓新市场，业务范围覆盖全军种。 公司在国内特种制冷装备领域占据领先地位， 2022 年中标某武器环控系统项目、陆军方舱空调集中采购项目、 3000 吨油船、救助拖船等项目， 已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖，并通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备。 2022 年公司全年特种制冷业务实现收入 2.47 亿元，占营业收入 22.15%，同比增长 6.61%。

　　中航机载“人机环”专业上市平台，深度受益于集团改革增效。 公司系中航机载“人机环”专业上市平台，截至 2022 年底，尚有集团同专业优质资产在上市公司体外，在国企改革的推动下，公司有望深度收益。

　　盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为3.13/3.85/4.68 亿元；对应 PE 分别为 32/26/22 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级 。

　　风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。