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成本上行致业绩承压,加大资源投入保障未来成长

www.eastmoney.com 山西证券 程俊杰 查看PDF原文

  万华化学(600309)

  事件描述

  公司披露 2022 年年报, 实现营业收入 1655.65 亿元, yoy+13.76%, 归属母公司股东的净利润 162.34 亿元, yoy-34.14%。 其中, Q4 实现营业收入351.45 亿元, yoy-8.04%, 环比-14.91%; 归属净利润 26.25 亿元, yoy-48.59%,环比-18.6%。事件点评

  受大宗原料及能源价格上涨, 业绩增收不增利。 随着聚醚多元醇销量提升、 PO/SM 装置及多套精细化学品装置投产, 公司聚氨酯系列、 石化系列、精细化学品及新材料系列的主要产品销量增加, 产量分别为 416 万吨、 450万吨、 98 万吨, 同比分别+3.88%、 +12.57%、 +24.11%; 销量分别为 418 万吨、 454 万吨、 95 万吨, 同比分别+7.44%、 +16.4%、 +24.52%; 受全球大宗原料及能源价格上涨影响, 产品成本上涨幅度大于收入增长幅度, 毛利率同比下降, 聚氨酯系列、 石化系列、 精细化学品及新材料毛利率分别为 24.45%、3.74%、 27.63%, 较上年同期分别-10.62pct、 -13.35pct、 +6.38pct; 根据百川盈孚, 截至 3 月 20 日, 聚合 MDI 15775 元/吨, yoy-13.09%, 22 年均价为17084.76 元/吨; 纯 MDI 18800 元/吨, yoy-18.26%, 22 年均价为 20640 元/吨; TDI 17975 元/吨, yoy-7.35%, 22 年均价为 18235.78 元/吨。 主要原料纯苯、 动力煤、 cp 丙烷 22 年均价分别为 8125 元/吨、 1136 元/吨、 737 美元/吨,同比+14%、 +21%、 +14%。

  公司加大资源投入, 竞争力持续提升。 2022 年公司研发投入 34.20 亿元,同比增长 7.95%, 资本开支 326.15 亿, 同比增长 21.49%。 聚氨酯业务方面,截至 2022 年末公司在烟台拥有 110 万吨/年 MDI、 30 万吨/年 TDI 装置, 在宁波拥有 120 万吨/年 MDI 装置, 在匈牙利 BC 公司拥有 35 万吨/年 MDI、25 万吨/年 TDI 装置, 在福建拥有 40 万吨/年的 MDI 装置、 10 万吨/年 TDI装置; 石化业务方面, 以 100 万吨/年乙烯及 75 万吨/年丙烷脱氢装置为源头,实现产业链联动和价值链协同, 公司实现自主开发 POE 等技术产业化, 规划在烟台实施的 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目目前正在有序稳步建设中; 精细化学品及新材料业务方面, ADI 市场占有率持续提高, TPU 产品结构持续优化, PMMA 业务国内市场份额持续扩大, 膜材料业务不断拓展在家用净水、 钢铁、 光伏新能源等领域的应用, PC 产业链全线贯通, 高端产品占比进一步提升, 致力于打造电池化学品和电池材料产业链。

  双碳战略稳步推进, ESG 行动进一步夯实可持续发展根基。 未来公司将坚持走绿色低碳安全的可持续发展道路。 聚焦绿色回收, 布局环保产业链,以强劲研发实力、 持续扩大的 MDI 产能优势以及聚碳酸酯(PC) 全产业链优势, 进军硬泡回收、 循环托盘、 塑料回收领域; 立足可持续材料研发, 开展技术攻关, 聚焦零碳社区、 无醛空间、 生物基和生物降解材料等应用场景,实现可持续发展; 加大对新能源电池材料以及绿色能源材料的研发投入, 积极跨界布局上游风电、 光伏等新能源及下游电池材料、 光伏和风电材料等业务领域, 与隆基绿能签订战略合作协议, 全方位协同光伏、 氢能、 建筑光伏一体化、 新材料等多领域的深度合作。

  投资建议

  我们预计公司 2023-2025 年归母公司净利润 187.6/218.22/244.88 亿元, 对应 EPS 为 5.97/6.95/7.80 元, 目前股价对应 2023-2025 年 PE 为16.2/14/12.4 倍, 维持“买入-B”评级。

  风险提示

  下游需求不及预期的风险、 项目投产不及预期的风险、 原料价格大幅波动的风险。

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统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
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万华化学盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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