2022年盈利承压，2023年稳中求进
上海石化(600688)
2022年盈利承压。公司发布2022年报，2022年实现营业收入825.18亿元，同比下降7.57%；实现归母净利润-28.72亿元，同比下降243.57%。其中，4Q22单季实现归母净利润-8.69亿元，环比减亏。我们认为2022年公司盈利下滑主要由于原料价格提升、下游需求疲软，以及装置事故等。
2022年原油加工量下降，多数产品产销量下滑。受市场需求及装置事故影响，2022年，公司累计加工原油1044.53万吨（其中来料加工37.83万吨），同比下降24.11%。除对二甲苯外，公司多数产品产销量下滑，2022年对二甲苯产销量分别为58.59/58.54万吨，分别同比增长18.05%/25.82%；成品油产销量分别为590.80/573.92万吨，分别同比下滑25.86%/26.22%；乙烯产量59.81万吨，同比下滑16.09%。
原料价格提升、下游需求疲软，2022年公司主要业务板块盈利均出现下滑。2022年，国际油价高位，公司全年原油加工成本4682.5元/吨，同比上涨1450.21元/吨（+44.87%）。油价高位，而下游需求疲软，产品涨价幅度有限，2022年公司产生营业亏损38.43亿元，同比减少52.76亿元；其中，化工板块亏损较大，中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维板块营业亏损分别为14.57、12.53、10.15亿元，分别同比减少8.22、13.05、1.61亿元；油品板块微利，石油产品营业利润0.01亿元，同比减少29.66亿元。
转型发展稳步推进。公司加快重点项目建设，2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目国产线成功投产，25万吨/年热塑性弹性体项目稳步推进。此外，推进光伏等新能源项目建设，氢燃料电池供氢中心项目二阶段中交，首座兆瓦级光伏电站项目施工完成。
2023年稳中求进。2023年，公司坚持稳字当头、稳中求进，全年计划加工原油总量1360万吨，计划生产成品油800.1万吨、乙烯75.6万吨、对二甲苯68.0万吨、合成树脂新产品及专用料69.87万吨。同时，加快关键核心技术攻关和重点项目建设，全年计划资本支出37亿元，年内实现48K大丝束一期商业化运行，启动二期装置建设，建成百吨级高性能碳纤维试验装置、航空复材中试装置，加快25万吨/年热塑性弹性体项目建设。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.9亿元、15.4亿元和21.8亿元（前期预测：2022-2024年为-18.5、8.4、13.8亿元），EPS分别为0.08、0.14、0.20元（前期预测：2022-2024年-0.17、0.08、0.13元），2023年BPS为2.47元，参考可比公司估值水平，给予其2023年1.5倍PB，对应合理价值为3.71元，（前期预测：2022年PB为1.4倍，对应目标价3.54元，上调4.8%）维持“优于大市”评级。风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
