新股覆盖研究：恒尚节能

　　恒尚节能(603137)

　　投资要点

　　本周五（3月31日）有一家主板上市公司“恒尚节能”询价。

　　恒尚节能（603137）：公司业务覆盖幕墙和门窗的产品研发、工程设计、加工制作、安装施工、售后服务等环节，项目类型涵盖高档写字楼、商业综合体和住宅楼等各类建筑的幕墙与门窗工程。公司2020-2022年分别实现营业收入16.74亿元/20.67亿元/19.44亿元，YOY依次为28.47%/23.49%/-5.99%,三年营业收入的年复合增速14.25%；实现归母净利润0.77亿元/0.89亿元/1.18亿元，YOY依次为46.75%/15.03%/32.08%，三年归母净利润的年复合增速30.64%。根据初步预测，2023年1-3月公司预计实现归母净利润5,350万元至6,600万元，较2022年同期减少11.63%或增长9.02%。

　　投资亮点：1、公司是我国建筑幕墙行业第一阵营企业，拥有丰富的客户资源及在手订单。公司与上海建工、中国建筑、保利发展等大型企业建立并保持了较为稳定的合作关系，报告期间，公司来自上述大客户（前五大）的销售额逐年稳步增长，每年占营业收入的比重均达75%以上。借助优质的客户资源，公司已承建了上海证券交易所金桥技术中心幕墙项目、第十届中国花卉博览会场馆（复兴馆）幕墙项目、拉斐尔云廊（长三角G60科创走廊）幕墙项目等区域代表性幕墙项目，在业内树立起良好的口碑，逐步成为我国建筑幕墙行业第一阵营企业；截至2022年6月30日，公司已开工未竣工验收项目金额（含税）为542,819.58万元，在手订单及项目储备较为丰富。2、基于长三角区域的领先优势，公司业务区域已顺利向珠三角等区域辐射。报告期间，公司上海市、江苏省以外业务占比分别为9.22%、14.08%、28.57%和22.09%，业务区域已顺利拓展至华南、华中、西北、西南等地区，收入规模持续壮大；其中，广东省作为经济活力较高的珠三角地区，2020-2021年来自广东省的销售收入增长较快，分别实现7258.94万元、29296.77万元，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。为进一步巩固珠三角地区和华南地区的业务，公司拟通过募投项目在广东江门建设幕墙智能化生产基地，为公司业务的持续发展奠定基础。

　　同行业上市公司对比：选取江河集团、金螳螂、柯利达、亚厦股份、方大集团等为恒尚节能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模120.38亿元，可比PS-TTM（算数平均）为0.78X，销售毛利率为12.77%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，但毛利率高于同业均值。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。