原油价格振荡回落，需求回暖支撑炼厂利润

　　上海石化(600688)

　　投资要点：

　　事件： 上海石化公布2022 年度报告。 2022 年原油价格大幅上涨、市场需求不振、同时受疫情影响以及公司装置事故影响，公司业绩下滑明显。全年公司实现营收 825.2亿元，同比下降 7.6%，归母净利润为-28.7亿元，同比下降 243.6%。

　　原油价格高位运行，加工成本大幅上升。 疫情以及公司装置事故影响下， 2022年公司累计加工原油 1044.5万吨，同比下降 24.1%；而国际原油价格多因素影响下大幅上涨， 2022 年公司原油加工成本为 4682.5 元/吨，较去年同期上涨1450.2 元/吨，增幅为 44.9%，全年原油加工总成本比上年同期增加 39.6 亿元（ +9.2%）。

　　市场需求不振，石油石化产品价格上涨幅度不及原油价格涨幅，毛利下降。 2022年公司合成纤维产品销售量为 2.2 万吨，同比大幅下降 78%，销售净额为 4.1亿元，同比下降 70%；树脂及塑料平均售价上涨 3.6%，而销量下降 29.1%，销售净额同比下降 26.5%为 73.2亿元；中间石化产品售价同比上涨 14%，销量下降 11.4%，销售净额为 105.4亿元，同比略下降 2.3%；石油产品销售净额下降1.1%为 414.4 亿元，其中售价同比上升 31.9%，销售量同比下降 30.1%。

　　原油价格振荡回落，需求回暖有望支撑炼厂利润。 2023年以来，全球经济下行风险加大，对原油消费需求产生负面影响，国际原油价格走弱。同时俄罗斯出口原油价格受制裁影响下跌，我国进口俄罗斯原油比例上升，原料成本下降，利润向炼厂转移。 2023 年第一批成品油出口配额下发为 1899 万吨，同比上涨46.1%，我国成品油出口态势向好。我国疫情放开，将从需求端支撑成品油价格，炼厂利润可期。 2022 年 12 月我国疫情防控政策不断调整，疫情管控放开，我国经济将逐步修复，未来居民出行将随之恢复，柴油作为重要的工业燃料，汽油、煤油作为交通工具的燃料，消费需求回暖有望支撑成品油价格。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 861.7、 878.5和909.3 亿元，归母净利润分别为 8、 15.2 和 19.9 亿元。 结合可比公司的估值和目前上海石化的业务布局和投产节奏，给予公司 2023 年 1.6 倍 PB，对应目标价 4.06 元，首次覆盖给予“买入” 评级。

　　风险提示： 原油价格大幅上涨，宏观经济波动，石化产品销量不及预期、安全事故风险等。