22年净利润承压，车载、VR Pancake等偏光片新品量产

　　三利谱(002876)

　　核心观点

　　2022 年营收同比下降 5.7%， 归母净利润同比下降 38.8%。 公司 2022 年营收21.74 亿元(YoY -5.7%)， 归母净利润 2.06 亿元(YoY -38.8%)； 其中 4Q22 营收 5.12 亿元(YoY -5.2%, QoQ -10.2%)， 归母净利润 0.19 亿元(YoY -67.4%,QoQ -61.3%)。 22 年净利润下滑原因有： 1)俄乌冲突、 海外通胀等因素造成手机、 PC、 TV 等终端出货量下滑， 偏光片需求下滑， 同时受竞争加剧影响TV 偏光片价格有所下调； 2)龙岗厂新投产， 产能利用率短期未达到正常水平，公司毛利率同比下降； 3)公司进口材料占比高， 人民币贬值造成汇兑损失。

　　22 年毛利率同比下降 3.6pct， 净利率同比下降 5.2pct。 2022 年公司毛利率21.4%(YoY -3.6pct)， 其中 4Q22 毛利率 20.3%(YoY -4.4pct, QoQ +0.1pct)，毛利率下滑主要系： 1)TV 偏光片行业竞争加剧导致销售价格下降； 2)龙岗厂新投产并处于产能爬坡过程中， 产能利用率短期未达正常水平。 2022 年公司期间费用率同比提升 3.1pct 至 11.3%， 其中研发费用率同比提升 1.5pct 至6.0%， 财务费用率同比提升 1.4pct 至 1.3%。 公司进口材料占原材料比重较高， 人民币兑美元汇率贬值导致 22 年汇兑收益同比减少 3176 万元。

　　莆田、 合肥二期等新项目稳步推进， 产能持续扩增。 2022 年公司莆田年产能600 万平方米偏光片生产线建成并进入试生产阶段， 该产线规划用于生产车载显示屏偏光片， 预计 2023 年产能利用率稳步提升。 此外， 合肥二期超宽幅偏光片生产线进入土建施工阶段， 预计 2023 年底建成投产， 达产后将新增 3000 万平方米偏光片产能， 有助于提升公司 TV 等大尺寸产品市场份额。

　　VR Pancake 用偏光片、 柔性 AMOLED 用偏光片等新产品陆续通过验证或量产。22 年公司推进车载碘系偏光片、 柔性 AMOLED 用偏光片、 超高透过率 LCD 偏光片、 组合厚度 150um 的 LCD 偏光片、 9 微米超薄 PVA 偏光片、 VR Pancake用偏光片等新产品的研发工作。 其中： 车载碘系偏光片已在后装车载市场实现量产； 柔性 AMOLED 偏光片客户测试基本通过， 将陆续在多个品牌量产；VR Pancake 用偏光片实现量产出货， 后续迭代产品持续开发中。

　　投资建议： 我们预计 23 年面板厂稼动率回升带动偏光片订单回暖， 同时看好公司龙岗、 莆田新产线产能爬坡及 VR Pancake、 柔性 AMOLED 用偏光片等新品放量贡献业绩增量。 我们预计公司 23/24/25 年营收 32.62/45.28/56.51亿元(YoY +50.1%/38.8%/24.8%)， 归母净利润 3.38/5.01/6.50 亿元(YoY+63.8%/48.2%/29.6%)， 对应 PE 为 22.1/14.9/11.5 倍， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 产能爬坡不及预期， 下游需求不及预期， 行业竞争加剧。