业绩符合预期，电子级产品布局丰富

　　三孚股份(603938)

　　业绩简评

　　2023年3月30日公司披露年报，2022年实现营收26.5亿元，同比增长65.6%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长123.1%。其中，2022Q4实现营收5.95亿元，同比增长27.4%%，环比下滑16.6%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长40.9%，环比下滑42.6%。

　　经营分析

　　硅基材料高景气推动公司业绩向上，新项目稳步落地。2022年在下游新能源领域需求快速增长的背景下，三氯氢硅产品景气度上升，公司全年销售价格同比2021年涨幅在80%以上；同时高纯四氯化硅产品全年保持产销两旺态势，全年销量同比上升42%达到2.4万吨，并且价格同比上涨51%。去年全年硅基材料板块实现了量价齐升，同时随着高纯四氯化硅产能利用率的持续提升，目前已逐步成长为公司附加值高、应用领域高端的主力型产品。

　　新项目稳步落地，未来电子级产品种类将进一步丰富。2022年11月公司“年产5万吨三氯氢硅项目”一次性开车成功，顺利进入试生产；年产7.22万吨三氯氢硅项目将于2023年4月建设完成，与现有5万吨项目形成一套系生产系统；硅烷偶联剂二期“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”于2022年进入试生产，并即将于2023年上半年进入正式生产。随着公司多个在建项目产能的陆续释放，公司业绩预计稳步向上。此外，2023年2月28日公司公告拟投资2.35亿元建设年产500吨电子级四氯化硅及原年产500吨电子级二氯二氢硅项目充装排扩容项目，随着公司电子级产品品种的持续丰富，未来有望把握机遇进一步占领高端市场。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司今年有较多新项目投产，产业布局不断丰富的同时产品结构也逐渐向高端转型，同时产业链一体化布局的优势也将进一步增强。考虑今年以来核心产品三氯氢硅价格有所回落，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至8.4亿元（-18.7%）和10.5亿元（-17.7%），预计2025年归母净利润为11.4亿元，当前市值对应PE估值分别为10.74/8.58/7.94倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、多晶硅产能投放低于预期、建筑交运等需求下滑、董监高减持