2022年年报点评：运营效率提升，海外市场、“小型化”值得关注

　　三峰环境(601827)

　　事件概述：3月30日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入60.23亿元，同比增长2.54%；归母净利润11.39亿元，同比下降8.00%；扣非归母净利润11.16亿元，同比下降8.74%。剔除一次性确认的归属于以前年度补贴因素影响后，2022年归母净利润同比增长18.89%，扣非归母净利润同比增长18.28%。

　　产能有序投运，运营效率持续提升：截至2022年底，公司在手垃圾焚烧发电项目54个，产能合计59550吨/日，其中，已投运项目43个，产能合计50700吨/日（含参股），其中2022年新增投运产能6450吨/日。截至2022年底，公司在建及筹建产能8850吨/日（含参股）。2022年，全资、控股项目处理生活垃圾1241.91万吨，同比增长15.59%，综合产能利用率达90%以上，实现总发电量约50.24亿度，吨入厂垃圾发电量404.54KWh/t（如不考虑供热项目，约422KWh/t），吨入厂垃圾上网电量354.70KWh/t，分别同比增长3.62%、3.56%，平均厂用电率为12.4%，保持业内领先水平。公司整体项目运营稳定，降本增效成果显著。

　　 海外市场取得突破，小型焚烧技术值得期待：2022年，在EPC工程建设领域，三峰卡万塔签署越南塞拉芬项目（3×615吨/日）；在设备销售领域，签署多个印度项目，提供焚烧线产品14条，处理能力合计9750吨/日；三峰科技签署污水处理系统及餐厨（厨余）设备供货合同25项，污水总处理能力约43000吨/日。整体上，公司进一步实现市场突破，海外业务持续放量值得期待。在县域农村等较偏远地区，小型焚烧设备具有广阔的市场应用空间。作为垃圾焚烧发电设备龙头，公司积极推进县域小型垃圾焚烧资源化技术和装备的研发，探索小型化项目持续稳定的商业模式，后续有望贡献新的利润增长点。

　　投资建议：剔除补贴影响，全年盈利同比增长，回款保持良好态势；焚烧产能有序投运，运营效率提升明显；海外市场有所突破，小型焚烧装备在研，有望贡献业绩增量。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计公司23/24年EPS分别为0.78/0.85元/股（前值0.71/0.74元/股），新增25年EPS预测值0.93元/股，对应2023年03月30日收盘价PE分别为8.7/8.0/7.3倍，考虑公司项目整体运营稳定，给予公司2023年11.0倍PE，目标价8.58元/股，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。