业绩符合预期，订单结构优化

　　兰剑智能(688557)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2022 年年报，2022 年营收 9.2 亿元，同比增长 51.6%，归母净利润 0.91亿元，同比增长 12.5%。Q4单季度，营收 3.0亿元，同比下降 12.8%，环比增长 68.0%；归母净利润 0.47亿元，同比下降 37.3%，环比增长 270.0%。公司经营业绩有明显的季节效应，全年业绩符合预期。

　　交付项目增多，收入高速增长；交付订单结构较差，毛利率大幅下降。2022年公司在手订单及新接订单充足，交付能力持续提升，收入实现高速增长。2022年公司综合毛利率为 27.5%，同比下降 7.1 个百分点，主要系交付项目中新能源、农牧业等行业占比较大、毛利率较低；Q4单季度毛利率为 33.2%，同比下降 5.6个百分点，环比增加 9.8个百分点，Q4毛利率提高主要系确认收入较多、规模效应增加以及确认订单结构优化。

　　规模效应明显，期间费用率大幅下降，净利率小幅下行。2022年公司期间费用率为 18.3%，同比下降 5.4 个百分点，主要系收入规模快速增加、规模效应显现；Q4单季度为 13.8%，同比增加 2.0个百分点，环比下降 8.4个百分点。2022年公司净利率为 9.9%，同比下降 3.4 个百分点，主要系毛利率下降；Q4 单季度为 15.3%，同比下降 6.0个百分点，环比增加 8.4个百分点。

　　新接订单持续增加，订单结构优化，业绩增长确定性高。2022年公司新增订单金额 11.7 亿元，其中航空航天行业订单 2.0 亿元、军工行业订单 1.0 亿元，并成功开拓白酒行业；截至 2022 年底，公司在手订单 10.4 亿元，随着新冠疫情影响趋弱，预计公司订单将持续增加。公司新建超级未来工厂于 2022年投产，可支撑公司 20亿元订单规模，保障订单交付能力，且成本控制能力进一步加强，业绩增长确定性高。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.4、1.8、2.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为 36.9%，维持“买入”评级。

　　 风险提示：新签订单下滑风险，技术与产品落后风险，行业竞争加剧风险