年度点评报告：收入增长超预期，财务杠杆控制有力，整体盈利能力持续修复
上海电力(600021)
事件
公司发布2022年年报：2022年年度实现营业收入391.61亿元，同比上涨27.00%；实现毛利75.15亿元，同比增长63.03%；实现归属母公司净利润3.21亿元，同比上涨111.47%。
2022年收入增长超出我们的预期，但利润增长低于我们的预期
2022年年度实现营业收入391.61亿元，同比上涨27.00%；实现毛利75.15亿元，同比增长63.03%；实现归属母公司净利润3.21亿元，同比上涨111.47%。全年实现综合毛利率19.19%，与2021年全年相比提高了4.14个百分点，与2022年第四季度相比降低了0.86个百分点。
公司2022年收入增长超出我们的预期，但利润增长低于我们的预期，主要是公司发电业务收入增速远超我们预期。2022年度，公司累计发电637.28亿千瓦时，同比增长6.67%，但营业收入同比增长27.00%，主要是公司平均销售电价超预期上涨。同时，公司全年综合毛利率19.19%，净利率4.05%，略低于我们21.15%和5.05%的预期。
公司电力业务收入超预期增长主要是销售电价超预期，但公司财务费用控制得当，整体费用率同比明显下降
2022年1-12月，公司完成合并口径发电量637.28亿千瓦时，同比上升6.67%，上网电量609.16千瓦时，同比上升7.57%。公司合并口径煤折标煤单价（含税）1461.32元/吨，同比上升17.86%。
公司着力抓好燃料保供控价，致力于提高燃煤长协履约率，在沪区域煤价对标差距大幅缩小，同时加强厂内管理，严控热值差和损耗，降控燃料成本。同时公司电力均价上涨超预期，区域优势明显。但电力业务毛利率修复仍略低于我们的预期。公司降杠杆与政策争取成效显著，财务费用增长明显放缓。2022年末资产负债率72.63%，同比下降3.13个百分点，公司2022年财务费用增加值低于我们的预期，财务费用率以及整体费用比率同比继续下降，表现好于我们预期。
盈利预测
公司2022年利润表现低于我们的预测，我们根据公司2022年的经营情况，适当调整盈利预测。预计公司2023-2025年，可实现营业收入483.93、598.73和741.55亿元，归属母公司净利润5.77、8.16和11.99亿元，总股本28.17亿股，对应EPS0.20、0.29和0.43元。2023年3月30日，股价9.79元，对应市值276亿元，2023-2025年PE约为48、34和23倍。
风险提示：新能源项目建设不及预期风险，绿电交易与溢价不及预期风险，可再生能源补贴回款低于预期的风险，经济恢复低于预期，电价上行低于预期。
