2022年报点评：疫情与渠道去库存导致短期业绩承压，看好平台型骨科龙头长期发展

　　威高骨科(688161)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2022 年报，全年实现营收 18.48 亿元（ -14.18%，表示同比增速，下同）；归母净利润 5.44 亿元（ -21.17%）；扣非归母净利润5.33 亿元（ -21.43%）。 由于 2022 年创伤、关节执行集采渠道去库存，疫情封控影响择期手术量， 收入利润低于我们预期。

　　渠道换货及疫情封控影响较大， 2022 年四季度收入利润承压。 2022Q4公司实现收入 4.55 亿元（ -21.93%）； 单季度归母净利润 1.02 亿元（ -48.0%）。 渠道改革有效降低销售费用， 2022 年销售费用 6.01 亿（ -19.50%）， 销售费用率 32.54%， 研发费用 1.08 亿（ -11.10%）， 研发费用率 5.83%。 毛利率 74.77%， 同比下降 6.4pct； 净利率 29.43%，同比下降 2.67pct。

　　公司积极应对集采，实现全产品线中标。 脊柱领域，公司威高骨科、威高亚华、威高海星三个脊柱品牌和明德生物一个骨水泥品牌，合计报量约 14.1 万台， 为行业第一， 公司参与报量的所有产品全部中标，首年采购需求量总计 12.7 万套。创伤领域，威高骨科、威高海星、健力邦德三个创伤品牌合计报量约 26.6 万台，市占率进一步提升。关节领域， 2022 年 3 月起各省陆续执行 2021 年人工关节集中带量采购结果，威高亚华、威高海星两个关节品牌合计手术需求量约 5.2 万台，占全国集采需求量 9%，较集采前手术量提升 36.8%。

　　拟收购新生医疗，丰富公司产品管线。 2022 年 12 月， 公司拟以现金方式购买威高生物科技、威高富森、威高医疗影像和威高齐全持有的山东威高新生医疗 100%股权，交易金额为 10.3 亿元。本次收购完成后，新生医疗将成为公司的全资子公司，此次收购系同一控制下的企业合并。 新生医疗主营业务为富血小板血浆（ PRP）制备用套装和封闭创伤负压引流套装的研发、生产和销售， 并购后有望提升公司盈利能力。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到今年脊柱执行集采， 我们将 2023-2024年归母净利润由 9.68/ 11.56 亿元调整至 6.03/7.32 亿元，预计 2025 年为8.47 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 38/31/27 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 院内手术量恢复不及预期，新产品推广不及预期等。