短期业绩承压，下游应用空间广阔

　　杰普特(688025)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收11.73亿元，同比-2.17pct，实现归母净利润实现0.77亿元，同比-15.99pct，扣非净利润0.54亿元，同比-16.80pct。其中2022年Q4单季度实现营收3.67亿元，同比+10.1pct，实现归母净利润0.26亿元，同比-16.59pct。

　　多重因素导致22年业绩短暂承压：2022年公司营收有小幅度下滑，主要系激光切割市场价格竞争激烈、下游消费电子行业需求疲软以及疫情三方面影响导致。①2022年公司激光器业务实现营收5.96亿元，同比-2.2%，主要系公司用于激光切割应用的连续光激光器业务亏损，公司于2022年Q2开始停止用于切割的连续光激光器生产，将产品团队优化后转向焊接应用。②2022年消费电子行业需求疲软，导致公司用于消费电子的激光设备和被动元器件的检测设备需求下滑。③疫情导致公司产品供应链停滞，对验收进度造成影响，导致收入滞后。

　　剥离亏损业务后盈利能力逐步提升：22年公司毛利率为35.63%，同比+0.74pct，其中，在Q2优化亏损的切割用激光器业务后，公司毛利率于Q4达到40.48%。22年公司期间费用率28.3%，其中销售费用8.1%，同比+1.4pct，研发费用14.2%，同比+2.1pct，主要由于新增光伏、动力电池以及XR相关领域激光加工以及光学检测设备研发项目，导致整体研发项目增加，后续优化空间较大。

　　受益于国产替代+新应用，新能源业务未来有望放量：①锂电方面：公司供给锂电头部客户的锂电激光加工解决方案在行业头部客户现场验证效果良好，取得批量订单，且在部分加工工序提供激光加工工艺替代老式工艺，未来空间广阔。②光伏方面：公司在晶硅技术路线上提供自主研发的国产激光器，能为客户实现有效降本，且公司是行业首批实现TOPConSE激光掺杂光源批量出货的厂商。在钙钛矿领域，公司能提供P1至P4的激光模切以及激光清边的设备，且于22年研发出第二代产品，有望受益于钙钛矿从0到1的过程。

　　XR光学检测模组独供海外客户，MR带来新机遇：公司XR光学检测设备已于2022年获得消费电子行业头部客户订单，至今已完成大部分产品交付验收，且多为国内独供，目前已与客户沟通下一代检测设备检测需求，且在持续接洽新客户，伴随苹果MR发布，将带来检测设备业务新增长。

　　投资建议：公司是MOPA激光器龙头，且在光学检测等领域有深厚技术积累，有望充分受益于新能源高速增长和消费电子复苏。我们预测公司2023年至2025年营收分别为17.06、22.22、27.65亿元，同比增速分别为45.4%、30.2%、24.5%；归母净利润分别为1.51、2.30、3.08亿元，同比增速分别为96.6%、52.4%、34.1%。对应4月3日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为33.1、24.7、16.2倍，首次覆盖给予买入-B建议。

　　风险提示：XR检测设备需求不及预期；新能源业务拓展不及预期；行业竞争加剧