产业布局完善且业绩持续增长，拟建设包头新能源材料项目

　　永和股份(605020)

　　核心观点

　　持续完善产业布局并积极调整产品结构， 公司业绩持续增长。 2022 年全年，公司共实现营业收入约 38.04 亿元（同比+27.18%） ； 归母净利润约 3亿元（同比+8.03%） ； 基本每股收益 1.13 元（同比-5.04%） 。 在 2022年在公司营收结构中： 氟碳化学品、 含氟高分子材料、 化工原料的营收贡献占比为 66.05%、22.89%、11.05%； 营收增速分别达到 16.74%、42.47%、108.43%； 毛利率分别为 9.38%、 37.52%、 20.75%， 毛利率分别同比-11.36、+10.74、 +5.73 个百分点。 从经营层面来说， 2022 年公司继续完善产业布局， 加快项目建设， 紧抓市场机遇， 积极调整产品结构以抢占市场份额。 目前， 公司已完成氟化工全产业链覆盖， 将持续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务， 产业链优势显著。

　　将充分受益于三代制冷剂景气度上行， 并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设。 制冷剂方面， 目前， 公司已具备氟碳化学品单质年产能约 19 万吨；此外公司本部拥有年混配、 分装 6.72 万吨单质制冷剂、 混合制冷剂的产能。 随着供给侧结构性改革不断深化、 配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中， 而下游需求恢复平稳增长， 我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏。 高附加值产品方面， 公司 FEP 产品性能优异、 国际竞争力强， PVDF、 PFA、 ETFE 等技术储备丰富。 目前邵武永和氟化工二期、 1 万吨 PVDF、 0.3 万吨 HFPO 扩建项目已进入全面建设阶段； 内蒙永和 1.5 万吨 VDF、 0.6 万吨 PVDF、 1 万吨全氟己酮等项目稳步推进中。

　　拟建设包头新能源材料项目， 加快核心产品的战略升级与提前布局。 全资子公司包头永和计划以 60.55 亿元投资建设“包头永和新能源材料产业园项目” ： 拟建设 40 万吨废盐、 24 万吨甲烷氯化物、 12 万吨 R22 装置，6 万吨 TFE 装置、 4.8 万吨 HFP 装置等作为原料及中间产品， 为下游四代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持。 此举将进一步保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给， 完善和巩固公司产业链布局。

　　风险提示： 原材料价格波动； 下游需求不及预期； 在建项目进展不及预期等。

　　投资建议： 维持“买入” 评级。 公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局， 成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。 我们维持 2023年预测值， 分别上调/新增 2024/2025 年预测， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.49/7.98/10.84 亿元， 同比增速 83.0%/45.3%/35.7%；摊薄 EPS=2.03/2.95/4.00 元， 对应当前股价对应 PE=22.8/15.7/11.6X