2022年利润承压，“十四五”光热玻璃有望实现量利齐升

　　安彩高科(600207)

　　核心观点

　　2022年公司收入逐季提升，归母净利润承压。2022年公司实现营业收入41.4亿元，同比+23%；归母净利润0.8亿元，同比-63%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-71%。对应22Q4单季度实现营收13.6亿元，同比+57%，环比+31%；归母净利润-0.3亿元，同比-727%，环比-161%；扣非归母净利润-0.4亿元，同比-1526%，环比-202%。

　　光热玻璃业务布局，有望受益需求高增及行业高壁垒带来的量利齐升。2023年3月，国家能源局提出“十四五”期间每年光热新增开工3GW，我国光热装机规模及相关设备需求有望高增。2017年公司打破日本旭硝子的技术垄断，自研生产出了3mm、4mm光热超白浮法玻璃基板，全光谱透过率达到91%以上，弹性模量、耐候性、莫氏硬度等主要质量性能指标均达到同行先进水平。当前行业光热玻璃产能有限，行业壁垒较高且竞争格局稳定，产能口径下旭硝子及安彩高科市占率约各占一半，未来公司有望受益于光热发电快速发展带来的玻璃需求高增，实现量利齐升。

　　出货结构优化+原材料价格下降，光伏玻璃毛利率与头部企业差距不断缩小。公司对销售产品结构进行优化，提升高毛利率的2.0mm光伏玻璃出货占比，并积极布局石英砂加工产能，光伏玻璃业务综合毛利率与第一梯队差距不断缩小。2022年公司光伏玻璃毛利率17%，较行业龙头信义光能、福莱特低6/6pcts，差距同比缩小10/5pcts。2023年起随着硅料价格下降带动组件环节盈利修复，玻璃环节产能利用率有望提升；叠加原材料纯碱及天然气价格下行，光伏玻璃盈利能力将迎来边际改善。

　　出售LNG、CNG贸易和加气站业务相关资产，盈利能力有望进一步改善。公司拟将河南安彩燃气100%股权及公司运营的LNG、CNG业务资产出售给控股股东河南投资集团或其控股子公司，交易将于2024年6月底前完成。交易完成后，公司将业务重心逐步转向技术附加值和毛利率更高的光伏玻璃、光热玻璃和药用玻璃等业务，盈利能力有望改善。

　　风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险；光热项目招标建设推进不及预期的风险。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入48.6/55.6/68.0亿元，同比增长17%/15%/22%；实现归母净利润2.58/3.40/5.01亿元，同比增长232%/32%/48%，当前股价对应PE分别为29/22/15倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为6.99-7.44元，对应2023年动态PE区间为29-31倍，较公司当前股价有2%-9%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。