首次覆盖报告：煤炭主业增厚业绩，非煤业务赋能拓宽成长空间
冀中能源(000937)
河北煤炭龙头企业，业绩持续增厚。公司是河北省优质焦煤企业，主营煤炭开采和销售、化工、电力和建材四大业务，近年煤炭基本盘稳中有升，非煤业务持续带来增量。根据公司业绩快报，公司2022年实现归母净利润44.4亿元，同比增长62.23%。
煤炭产能增量可观，产品售价弹性较强。截至2023年初，公司在产矿井19对，煤炭核定产能3265万吨。1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产；2）在产产能核增：公司内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨正在推进。此外，公司属于中国焦煤品牌集群企业，焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤长协占比约80%，业绩稳定，煤炭行业供需错配叠加公司产品结构优势，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。
陆续剥离低效资产，提升公司盈利能力。公司自2015年起持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并于2022年公司转让金牛化工股权，增厚2023年非经常性损益约15亿元，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。
着力优化产品结构，非煤业务增长明确。1）玻纤业务：截至2023年初，公司玻纤产能28.5万吨，另有冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，目前已通过环评，目标打造50万吨玻纤产业集群。当前玻纤价格低位，公司多措降本增厚利润，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，业务盈利有望持续提升。2）PVC业务：截至2023年初，公司拥有63万吨PVC产能，其中40万吨PVC项目处于联合试生产阶段，公司计划于2023年5月投产。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。3）焦炭业务：公司拥有焦炭产能150万吨，2022年全年焦化行业处于低利润，公司焦炭业务受环保因素影响产量下滑，但仍保持盈利。4）铁矿业务：公司规划亿吨级高品位优质白涧铁矿项目，矿山建设规模为300万吨/年，最终主要产品为铁精矿和钴精矿，现已取得探矿权证。
集团分红诉求较强，高股息率有望延续。2019-2021年，公司股利支付率持续提高，2021年高达128.99%，考虑到集团债务压力仍存，对股份公司分红诉求可能较强，未来公司高股息率有望延续，股息配置价值进一步增强。
投资建议：公司为河北省炼焦煤优质企业，煤炭业务增量可观，非煤业务快速发展，我们预计2022-2024年公司归母净利润为44.49/61.10/54.44亿元，对应EPS分别为1.26/1.73/1.54元/股，对应2023年4月18日收盘价的PE分别为6/4/5倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：煤炭价格波动风险；项目进度不及预期风险；资源接续风险。
