电镜板块高投入拖累短期业绩，中长期有望稳步发力

　　钢研纳克(300797)

　　事件描述

　　公司发布2022年年报，全年实现营收8.15亿元，同增16.22%；实现归母净利润1.14亿元，同增35.22%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同增31.57%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收1.77亿元，同增21.67%；实现归母净利润0.1亿元，同减33.81%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同减49.59%。

　　事件点评

　　第三方检测服务是推动2022年营收增长的关键产品，全国布局正持续推进。分产品看，2022年公司第三方检测服务/检测分析仪器/腐蚀防护工程与产品/标准物质与标准样品/能力验证服务分别实现营收3.86/2.37/0.48/0.79/0.26亿元，同比增速分别为23.70%/9.44%/-6.53%/23.22%/4.71%。其中，第三方检测服务是推动2022年营收增长的关键产品，全国布局持续推进，青岛纳克取得CMA资质，沈阳纳克注册成立，江苏纳克建设基本完成，其他区域布局有序开展。

　　2022年毛利率同比增加，受研发费用大幅增加影响期间费用率亦同比增加。2022全年毛利率同增0.94pct至46.45%，主因第三方检测服务/检测分析仪器毛利率均同比增加，且高毛利率的第三方检测服务占营收比例上升。期间费用率同增2.67pct至38.69%，其中销售费用率同减1.22pct至12.57%；管理费用率同增0.24pct至13.03%；研发费用率同增3.97pct至12.43%，系新设立的纳克微束研发费用增加所致；财务费用率同减0.33pct至0.66%。

　　2022年经营性现金流同比有所增加。全年公司经营性现金净流入1.21亿元，同比增0.2亿元。收、付现比分别同减9.65pct、15.32pct至99.47%、73.14%。

　　公司深耕金属检测领域，技术与品牌优势明显。公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。同时，公司自成立以来搭建了独特的技术创新体系，形成围绕重点材料的检测表征方法体系，开发出一系列具有完全自主知识产权和首创性的仪器产品，引领国内金属检测和检测分析仪器的技术进步与创新。

　　公司推出多款高端科学仪器产品，均已实现市场销售。公司2022年直读光谱仪、气体分析仪等产品销量创历史新高，ICP光谱、ICP质谱等产品销量增幅明显。同时，公司推出多项新产品，包括FE-1050系列场发射扫描电镜、CNX-808型波长色散X射线荧光光谱仪、PlasmaMS400电感耦合等离子体质谱仪、Auto-RESpark1000稀土金属高速全自动分析系统等，均已实现市场销售。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2023-2025年，营业收入分别为10.55/13.51/17.15亿，同比增速分别为29.40%/28.03%/26.92%；归母净利润分别为1.51/1.96/2.52亿元，同比增速分别为32.80%/29.60%/28.55%。考虑到公司深耕金属检测领域，市占率仍有较大提升空间；并于检测分析仪器领域发力，新产品均已实现市场销售，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　第三方检测业务拓展不及预期；高端科学仪器业务拓展不及预期；盈利预测与估值不及预期