北交所首次覆盖报告：汽车冷凝器细分龙头，多年工艺的精进积累构筑产效壁垒及成本优势

　　邦德股份(838171)

　　出口汽车冷凝器的专精特新企业， 2022 年归母净利润 7796 万元（+114%）

　　邦德股份是一家专注于热交换器相关产品的“专精特新”中小企业，产品包括平行流式冷凝器（占比 90%以上）、平行流式油冷器等，涵盖两千余类产品型号，应用于汽车冷却系统等热交换领域。 公司主攻车后 ODM 市场， 外销占比近 90%，销售区域集中在北美洲和欧洲地区，客户包括汽车配件分销商、零售店、大型连锁店等。 2022 年实现营收 3.38 亿元（+46.11%），归母净利润创历史新高，达 7796万元（+114%）。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.88/1.10/1.36 亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.93/1.15 元/股，对应当前股价 PE 分别为 11.8/9.4/7.6倍，可比公司 PE（2023E）均值 32.2X，首次覆盖给予“买入”评级。

　　深耕单品累积精进工艺，募投扩产旨在推升冷凝器车后市场份额

　　技术工艺： 截至 2022 年拥有实用新型专利 38 项，研发费用率 4.03%。 在满足关键性能指标、安装尺寸前提下， 通过优化产品结构及生产工序， 形成了成本优势。市场地位： 与美国 Keystone、荷兰 NRF、美国 PRP 等全球汽车大型零部件分销商合作年限较久， 对其销售均占同品类采购额 50%以上。 2021 年公司冷凝器全球市占率预估在 7.59%至 11.39%之间。 募投项目： 根据募资净额调整后计划 1.16亿元用于热交换器数字化生产项目（一期）。 预计新增冷凝器、 油冷器产能分别118 万台/年、 22 万台/年。随募投项目达产，公司冷凝器在全球市占率有望提升。

　　汽车产业稳步复苏，冷凝器碰撞件受益全球汽车保有量逐年递增趋势

　　冷凝器等热交换器品类属于碰撞件，下游包括整车厂生产需求和车后市场替换需求。 邦德股份主攻车后市场，市场容量与汽车保有量密切相关。 美国汽车保有量从 2013 年 2.56 亿辆升至 2022 年 2.83 亿辆； 我国由 2013 年 1.4 亿辆升至 2022年 3.19 亿辆， 于 2020 年超越美国。 在全球汽车保有量逐年递增趋势下， 预计2017-2030 年北美、欧洲、亚洲车后市场 CAGR 分别为 1.8%、 1.3%、 6.84%。 竞争格局： 2021 年电装、翰昂、马勒、法雷奥四大巨头全球汽车热交换器合计市占率超 70%； 中国换热器行业集中度较低， 邦德股份暂无对标 A 股可比公司。

　　风险提示： 原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、市场竞争风险