年报&一季报符合预期，静候新行业开拓成果

　　喜悦智行(301198)

　　事件：2023年4月20日，公司发布2022年年报与2023年一季报：2022年营业收入4.28亿元，yoy+17.9%，归母净利润6580万元，yoy+8.4%；2023Q1营业收入8930万元，yoy-6.1%，归母净利润1431万元，yoy+7.0%。

　　点评：

　　2022&2023Q1业绩符合预期，家电行业增速亮眼。受新能源汽车行业销量提升及公司在家电、酒水等新行业开拓影响，公司2022年收入保持较高增速，同时由于2022年大宗原材料价格增长、因疫情原因有所停工等因素影响，公司净利润增速小于收入增速。公司2022年汽车制造/汽车物流供应链/家电/其他收入占比分别为72%/12%/10%/5%，2021全年收入占比分布为82%/11%/5%/2%，结构变化主要原因为家电行业增速较高，达123%。受原材料成本同比上升等因素影响，公司2022整体毛利率32.4%，较2021全年36.7%有所下滑，其中租赁模式业务仍保持41.9%的较高水平。

　　租赁模式高速增长，占比已达三成。公司租赁服务快速发展，2022收入达1.29亿，yoy+55%，占比由2021年的23%迅速提升至2022年的30%。公司自2015年起推动租赁模式，解决了客户“资金占用大”与“管理难度大”这两大核心痛点；对喜悦智行而言，租赁模式下增强客户粘性提高壁垒，同时租赁模式提供增值服务提高盈利性，2022毛利率达42%，显著高于包装产品的28%毛利率。我们认为租赁模式收入占比仍有较大提升空间，有望增厚公司业绩并提高毛利率。

　　家电+新能源，静候新行业开拓成果。家电：公司2022年家电收入4441万元，较2021年增长123%，公司近年切入家电行业后增长迅速，当前家电行业仍为可循环包装材料蓝海，家电行业内纵向横向空间均较大。新能源：公司2022年12月公告获得新能源汽车电池模组循环包装项目定点，新能源电芯模组包装材料研发完成进入试生产阶段，我们认为新能源行业对可循环塑料包装而言同样是蓝海，空间广阔。

　　盈利预测与投资评级：喜悦智行是国内领先的定制化可循环塑料包装材料公司，近年来品牌打造成效尽显，未来有望充分受益于双碳政策下接受可循环材料的行业拓展和现有汽车客户的稳步开发，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为7.08/10.75/16.51亿元，同比增长66%/52%/50%；归母净利润为1.31/1.94/2.89亿元，同比增长99%/48%/49%。当前股价对应23年PE26.2x。维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格大幅上升风险；可循环包装材料推广不及预期风险；技术替代风险。