短期经营承压，期待盈利向好

　　荣泰健康(603579)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收20亿元，同比下降23.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降30.5%；实现扣非净利润1.3亿元，同比下降6.3%，主要是2021年公司处置子公司形成了4272万的收益。Q4单季度实现营收4.4亿元，同比下降40.8％；实现归母净利润0.4亿元，同比下降19.2%。公司拟每10股派发现金红利人民币5元。

　　多因素影响下，公司短期经营承压。2022年，受到多重外因影响，国内外市场消费意愿普遍降低，需求端收缩，按摩器具行业整体出现下滑态势。分地区来看，国内收入8.6亿元，同比减少27.8%。其中在疫情干扰下线下客流减少，预期公司线下渠道收入下滑超过40%；受到行业需求减弱影响，公司主品牌荣泰、子品牌摩摩哒线上收入都有所下滑，预计公司线上渠道收入下滑在10%以内。未来随着线下客流的恢复，终端消费需求好转，按摩器具渗透率稳步向好，预期公司国内销售重回增长趋势。海外市场来看，全年公司外销实现收入11.2亿元，同比减少19.2%。一方面，3-5月工厂供应链及物流运输的不时停摆，对于海外订单的生产发货造成直接影响；另一方面，俄乌战争以及海外高通胀下需求减弱，公司韩国市场、美国市场等收入都有不同程度的下滑。

　　期待盈利稳步向好。报告期内，公司综合毛利率为26.5%，同比降低0.3pp。其中按摩椅毛利率为26.9%，同比减少0.9pp；按摩小家电毛利率为21.7%，同比减少2.4pp。一方面线下客流量减少，主要在线下售卖的中高端产品销售减少，营收占比下滑；另一方面，公司按摩椅生产量、出货量等同比下滑，产能利用不充分，全年盈利能力有所承压。展望后市来看，随着原材料价格回落，公司成本端压力减缓，线下消费稳步修复推动国内收入稳步向好，预期公司盈利将进入改善通道。费用率方面，公司销售费用率为10.5%，同比增加0.7pp；管理费用率为7.9%，同比增加0.6pp；财务费用率为-1.1%，同比降低2.5pp，主要系美元汇率变动产生汇兑收益及利息收入较上年增加所致。综合来看，公司净利率为8.2%，同比降低0.5PP。

　　深耕技术研发，提升核心竞争力。公司始终坚持“科技让生活更健康”的价值观，专注核心技术的研发，连续多年研发费用占营业收入比例维持在5%左右，通过不断升级与创新公司产品，来满足市场中各类消费者的健康需求。报告期内，公司研发费用占公司营业收入4.4%。公司持续深耕按摩椅核心技术研发，报告期内，公司新增发明专利11件，新增实用新型专利35件，新增外观设计专利70件，新增软件著作权1件。丰富的专利储备为公司的新品研发奠定了基础，进一步夯实了公司产品竞争实力。

　　盈利预测与投资建议。考虑到短期内海外需求尚未见到明显修复，公司经营位于逐步改善阶段，预计2023-2025年EPS分别为1.48/1.97/2.43元，考虑公司经营还在逐步改善阶段，下调至“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币汇率大幅波动风险。