2022年年报及2023年一季报业绩点评：EPCOS+光储充全面布局，23Q1在手订单充足

　　苏文电能(300982)

　　事件：2023年4月20日，公司发布2022年年报及2023年一季度报告。22年业绩：实现营收23.6亿元，同比增长27.01%；归母净利润2.56亿元，同比下滑14.95%；扣非归母净利润2.29亿元，同比下滑17.49%。利润下滑的主要原因为：1）信用减值损失较大；2）股权激励计提导致当期管理费用增加。23Q1业绩：实现营收5.81亿元，同比增长42.79%；归母净利润0.96亿元，同比增长127.64%；扣非归母净利润0.92亿元，同比增长160.94%。23Q1在手订单充足，同比增长35%-40%。

　　EPCOS全面发展，多重优势共建用户生态。公司在原有EPCO模式下加入S（软件信息）板块，布局变电站、光伏/风电、储能、充电桩、数字能源、电网6大业务板块。1）电力设计咨询：22年公司获得电力送电工程甲级资质，可承接所有送电项目任意电压等级工程设计。2）电力设备供应：22年公司融资募集资金13.8亿元用于“智能电气设备生产基地建设”及“电力电子设备及储能技术研发”项目，设备侧竞争力提升。22年实现营收6.6亿元，同比增长99.59%，占总营收比例27.98%，毛利率达18.59%。3）电力施工及智能用电服务：依托O端的持续化运营+EPC业务的互动补充，公司稳步提升围墙内服务质量，持续增加用户粘性。22年实现营收15.51亿元，同比增长12.33%，占总营收65.82%，毛利率达27.47%。

　　进军充电桩领域，有望进一步实现产业协同。公司积极探索能源数字化与电力服务的融合，分布式光伏、用户侧储能、微电网、零碳园区业务多点开花。储能：23年2月全资子公司江苏思贝尔与瑞浦兰钧签署《合作框架协议》，双方将就电芯、储能、综合能源业务进行互惠合作。2023-2026年四年计划采购量分别为500MWh/1000MWh/2000MWh/3000MWh。充电桩：2023年4月18日，公司发布电能侠充电启动仪式，正式进军充电桩领域，未来有望进一步实现产业协同，整合优化公司资源。

　　用户侧储能快速推进。4月21日，公司公告签订《100MWh虚拟电厂项目合作框架协议》，项目分两期建设：1）到2023年完成50MWh分布式用户侧储能项目并网；2）到2024年完成50MWh分布式储能并网任务并搭建一套虚拟电厂平台。协议的签署将帮助公司进一步推进新能源电站EPC、储能EPC、储能产品等业务开展，为公司断路器、逆变器产品拓宽销路。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为34.12、47.19、64.7亿元，对应增速分别为44.7%、38.3%、37.1%；归母净利润分别为4.72、6.32、8.29亿元，对应增速分别为84.3%、33.8%、31.2%，以4月21日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为21X、16X、12X。维持“推荐”评级

　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。