一季度收入增长253%，大量在研项目保证高成长

　　佳缘科技(301117)

　　核心观点

　　22年宏观影响业绩短期下滑，23Q1已经重回高增长。公司发布2022年报，全年实现收入2.70亿元（-14.93%），归母净利润0.62亿元（-33.32%），扣非归母净利润0.51亿元（-42.57%）。单q4来看，公司收入1.08亿元（-32.55%），归母净利润0.25亿元（-46.99%），扣非归母净利润0.27亿元（-43.15%）。四季度宏观环境影响较大，但23Q1反弹明显。公司23q1实现收入0.51亿元（+253.54%），归母净利润0.08亿元，扣非归母净利润0.05亿元，均有大幅增长；主要是完工项目增加所致。

　　军工网络安全仍保持增长，信息化业务受影响较大。公司军工收入2.18亿元（+5.54%），医疗收入0.21亿元（-78.93%），政务收入0.31亿元（+164.65%）。分产品看，网安收入2.13亿元（+3.51%），信息化收入0.47亿元（-55.57%），技术服务0.09亿元（+99.12%）。军工和网安仍是公司核心方向，即使22年宏观环境影响巨大，公司仍保持了增长。公司信息化业务毛利率为20.04%，同比下降18.42pct，但是公司整体毛利率仍提升至55.47%（+2.06pct），主要是军工网安业务毛利率较高。

　　军工需求仍旺盛，大量在研项目保证未来增长。公司与中国航天科技集团第八研究院第804研究所共同创建“智能互联工程联合实验室”，双方将合作通信自组网，全地域、全天时、智能态势感知能力；实现在航天市场、信息化装备市场及卫星、地面应用市场的强强联合。公司在上海设立研发中心，开展星间数据链及安全、自动化检测设备、星网安全防护、地面安全接收终端等研发；在北京设立全资子公司，主要开展雷达及配套设备研发、制造等相关业务；在上海设立全资子公司，主要开展人工智能应用软件开发等。公司目前大量在研项目，包括高速数传、DPU等相关项目，保证未来多增长点。

　　股权激励兼顾高质量增长，提振中长期发展信心。公司在22年12月完成了股权激励授予，向81名激励对象授予94.5万股第二类限制性股票，授予价格为41.15元/股。公司业绩考核包括以2022年为基数的营业收入、净利润、以及研发费用率；权重分别为40%/30%/30%。以收入目标为例，2023-2026年复合增速分别为小于30%（0分）、30%-40%（80分）、40%-50%（90分）、大于50%（100分）；叠加研发投入和利润保证，公司高质量增长信心十足。

　　风险提示：军工信息化投入不足；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入5.14/7.29/9.93亿元，增速分别为91%/42%/36%，归母净利润为1.63/2.40/3.41亿元，对应当前PE为40/26/19倍，维持“买入”评级。