驾培修复可期，飞行员培训增长显著
东方时尚(603377)
事件：22年，公司实现收入10.0亿元、同减16.6%，实现归母净利润-0.4亿元、同减128.4%，实现扣非后净利润-0.5亿元、同减139.3%。22Q4实现收入1.7亿元、同减35.4%，实现归母净利润-0.8亿元。
点评：
驾驶培训收入受疫情影响下滑。22年，驾驶培训受疫情影响，学员不能到校参加培训，导致收入确认节奏变缓，驾驶培训收入7.8亿元、同减24.6%。子公司云南东方时尚实现收入0.7亿元、同减38.3%，实现亏损0.1亿元；石家庄东方时尚实现收入0.2亿元、同减36.7%，实现亏损0.3亿元；山东东方时尚实现收入0.4亿元、同减17.9%，实现亏损0.5亿元；荆州东方时尚实现收入0.5亿元、同减40.9%，实现亏损682.5万元。
飞行培训翻倍式增长、订单量充裕。飞行培训业务日渐成熟，且因为封闭式管理的培训模式受疫情影响较小，飞行培训收入1.5亿元、同增89.8%，目前拥有50余架飞机，飞行时间可达5.2万+小时/年，目前在手订单约2.5亿元，在手订单充裕。子公司东方时尚航空实现收入1.7亿元、同增37.8%，实现净利润0.3亿元、同增111.5%。
除河南外各地收入均不同程度下滑。北京地区收入达6.4亿元、同减19.6%；河南地区收入达1.6亿元、同增7911.4%，主要是子公司东方时尚航空经营地由山东迁至河南；石家庄、荆州、云南收入下滑在25%-40%左右。
毛利率有所下滑。受疫情影响收入下滑，公司毛利率同减9.0pct至42.2%，其中驾驶培训毛利率同减10.3pct至42.7%，飞行培训毛利率同减0.1pct至43.3%。
期间费用率有所提升。22年收入下滑，期间费用率有所提升，公司销售费用率同增0.6pct至5.5%，管理费用率同增4.4pct至25.7%，研发费用率同减0.6pct至2.1%。
疫情反复致净利率水平下滑。22年，实现归母净利润-0.4亿元、同减128.4%，实现扣非后净利润-0.5亿元、同减139.3%，净利率同减18.1pct至-5.7%。
投资建议：22年疫情反复致驾驶培训收入下滑，但飞行培训表现靓丽。公司为驾培行业龙头，培训模式标准化且服务质量高，疫后复苏弹性大，且未来有望通过VR+AI实现轻资产全国扩张。飞行培训订单充足，有望持续增厚业绩，并受益于航空疫后修复。我们预计2023~25年EPS为0.32/0.39/0.46元/股，当前股价对应PE为23x/19x/16x，维持“买入”评级。
风险因素：招生人数不及预期的风险，驾驶培训行业政策改革的风险，北京大兴校区训练道路减少的风险。
