2022年报点评：全年经营稳健，四季度盈利回升
帅丰电器(605336)
核心观点
四季度收入承压，盈利企稳回升。公司2022年实现营收9.5亿/-3.2%，归母净利润2.1亿/-13.1%，扣非归母净利润1.9亿/-15.1%。其中Q4收入2.4亿/-18.5%，归母净利润0.6亿/-0.3%，扣非归母净利润0.6亿/-8.9%。公司拟每10股派现金红利6.97元（含税），以当日收盘价计算股息率为4.2%。Q4公司受到线下销售及安装受阻的影响，收入出现下滑，盈利端得益于毛利率提升和费用端的优化，利润率止住前三季度的下滑趋势，同比明显提升。
2022年集成灶销售承压，渗透率提升趋势不变。奥维云网数据显示，2022年我国集成灶零售额同比增长1.2%至259亿，零售量下滑4.5%至290万台。受到宏观经济等因素的影响，集成灶销售略承压。但集成灶的渗透率依然在提升，2022年集成灶零售量/（集成灶零售量+油烟机零售量）达到14%，同比+2pct。2023Q1集成灶零售额增长0.5%，环比2022Q4（-8%）积极复苏。
橱柜收入快速增长，渠道持续优化调整。公司集成灶收入同比下滑4.9%至8.6亿，橱柜收入增长190.0%至0.3亿，其他厨房用品收入下滑14.1%至0.4亿。公司橱柜业务得益于募投项目的推动及渠道开拓，销售规模增长较快。分渠道看，公司经销商渠道收入下滑2.0%至8.7亿，电商渠道收入下滑36.3%至0.4亿，线下直销及其他渠道收入增长50.6%至0.3亿。公司主动调整线上经营策略，上架线上线下同款机型，促进线下成交，便于经销商与消费者的选择。公司新增、优化经销商约200家，经销商数量维持在1300家，并改造门店220家，不断提升经销商和门店的质量。同时，公司大力开拓家装、下沉等新兴渠道，合作地方家装企业1000家以上，加速发展新兴营销渠道。
四季度毛利率回升，利润率止跌反弹。2022H2开始原材料价格大幅回落，公司毛利率开始提升，全年毛利率同比-0.1pct至46.1%，其中集成灶毛利率+0.2pct至48.0%，橱柜毛利率+8.9pct至18.3%，其他厨房用品毛利率+2.8pct至11.5%，预计毛利率下滑与产品结构变化有关。公司全年销售/研发/管理/财务费用率分别+2.2/+0.3/+1.5/-0.9pct，净利率下滑2.6pct至22.6%。2022Q4公司毛利率+1.7pct，销售/研发/管理/财务费用率分别+4.5/-3.0/+0.9/-1.6pct，净利率+4.8pct至26.3%，维持在较高的水平上。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
考虑到线下消费复苏和公司费用投放情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.0/3.4亿（前值为3.0/4.0/-亿），同比+20%/+17%/+12%；摊薄EPS=1.39/1.62/1.82元，对应PE=12/10/9x，维持“买入”评级。
