轨交业务复苏，新能源汽车业务高增长

　　永贵电器(300351)

　　近日，永贵电器发布2022年报：报告期，公司实现营收15.1亿元，同比增长31.4%，实现扣非归母净利润约1.46亿元，同比增长33.0%。点评如下：

　　轨交业务复苏。2022年公司轨交业务实现营收73,128.67万元，同比增长7.9%。增速较2021年有所提升（2021年为6.9%）。其中轨道交通连接器收入40,914.16万元，较去年同期增长9.64%，占轨交业务比重提升至55.9%。据公司年报，2023年全国预计投产新线3000公里以上，其中高铁2500公里。我们认为，2023年疫情影响将逐步削弱，铁路投资有望复苏。公司作为轨道交通连接器领先供应商，有望受益行业复苏。

　　新能源汽车业务高增长。公司车载产品为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽等主流车企。2022年公司新能源汽车业务实现收入65,772.79万元，同比大幅增长86.61%，实现了在新能源汽车连接器和充电枪业务的快速增长。公司于2012年已经储备汽车高压连接器技术，多年来聚焦于该领域，具备较深的技术积累。据公司年报，公司目前在研发项目还包括储能连接器项目（完成研发，样品试制）、新一代大电流高压连接器（完成研发，样品试制）、泰标交流充电枪项目（开发进行中）、欧标交流/直流充电枪座项目（完成研发）、液冷大功率充电枪项目（部分产品形成量产，新规格产品完成研发）。我们认为，公司在高压连接器领域具备领先技术优势，有望在新的应用领域（储能、快充等）和新市场（出口市场）取得突破。

　　车载业务毛利率稳定，期间费用率下降。2022年公司综合毛利率为30.8%,较2021年下降4个百分点，其中轨交业务毛利率从2021年的42.5%降至39.9%。车载与能源信息板块（包括新能源汽车业务和通信业务）毛利率保持稳定，2022年为20.5%，与2021年持平。我们认为，随着轨交行业的复苏，公司轨交业务毛利率有望维持稳中有升。新能源业务则随着销量持续增长，规模效应将不断显现。公司营收的快速增长同样带来期间费用率的下降，2022年公司销售、管理和研发费用率合计为20.8%，明显低于2021年的25.0%。这是营收快速增长带来的费用率规模效应。

　　公司盈利预测及投资评级：受益轨道交通行业投资复苏，公司轨交业务有望稳定增长；聚焦新能源汽车高压连接器，公司车载与能源信息业务有望凭借技术、运营效率和优质客户资源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发展。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为2.08、2.67和3.25亿元，对应EPS分别为0.54、0.69和0.84元。对应PE值分别为25、20和16倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：轨道交通行业投资复苏不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，公司连接器等产品推广不及预期。