2022年报点评：固废运营稳健增长&现金流改善，新材料一体化布局完备

　　伟明环保(603568)

　　投资要点

　　事件： 2022 年公司实现营收 44.46 亿元，同增 3.66%；归母净利润 16.53亿元，同增 3.01%；扣非归母净利润 15.87 亿元，同增 1.91%。

　　固废运营收入同增 37%，装备制造业务承压。2022 年销售毛利率 47.22%（-0.52pct），销售净利率 37.58%（+0.83pct）。 1）项目运营： 营收 23.01亿元（+36.76%），毛利率同降 7.62pct 至 59.12%； 2）餐厨处置： 营收1.63 亿元（+20.38%），毛利率同降 3.70pct 至 49.98%； 3）设备、 EPC及服务： 营收 18.64 亿元（-20.04%），毛利率同增 0.84pct 至 33.89%；4）垃圾清运： 营收 0.94 亿元（+8.06%），毛利率同降 0.50pct 至 11.02%。

　　垃圾焚烧投运规模达 3.2 万吨/日，固废协同处置持续增长。 1）垃圾焚烧： 2022 年末投运规模约 3.2 万吨/日（不含参股和委托运营）。 2022 年生活垃圾入库量 889.10 万吨（+34%）， 上网电量 26.08 亿度（+24%），外供蒸汽量 4.06 万吨。 2）餐厨及污泥处置： 处理餐厨垃圾 33.71 万吨（+16%）， 油脂销售 1.03 万吨（+26%），处理污泥 8.77 万吨（+30%）。2）垃圾清运： 生活垃圾清运量 117.45 万吨，餐厨垃圾清运量 27.32 万吨。 3）渗滤液处理： 对外处理渗滤液 14.25 万吨（+9%）。 2023 年公司计划完成垃圾入库量 1100 万吨（+24%）， 完成上网电量 32 亿度（+23%）。

　　大力推进锂电新材料一体化布局，装备制造向新材料领域外拓。 2022 年公司投资年产高冰镍含镍金属 13 万吨项目、温州年产 20 万吨高镍三元正极材料项目， 合作共建年 10 万辆报废汽车回收利用和 10 万吨动力电池与电池废料回收项目，其中 4 万吨高冰镍项目于 2022 年 9 月开工。公司携手青山、盛屯、格林美等优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。公司开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作， 2022 年签署青美邦镍资源项目二期设备设计制造安装协议，2023 年 2 月就该项目签署 4.83 亿元槽罐采购合同，装备业务空间打开。

　　销售回款增加&存量国补兑付， 经营性现金流净额大幅改善。 2022 年公司经营活动现金流净额 21.93 亿元，同比增加 83.66%。

　　发布 2023 年限制性股票激励计划，激发团队活力。 1）授予数量： 不超过 1308 万股，占公告时股本的 0.77%。其中首次授予不超过 1048 万股，预留 260 万股。 2）首次授予对象： 不超过 160 人，包括董事、中高管、技术和业务骨干。 3）首次授予价格： 9.21 元/股。 4）业绩考核： 以 2022年净利润为基数， 2023-2025 年净利润增长率不低于 12.5%/25%/37.5%。

　　盈利预测与投资评级： 根据公司项目建设进展，我们将 2023-2024 年归母净利润预测从 24.36/32.72 亿元调整至 19.84/27.74 亿元，预计 2025 年归 母 净 利 润 为 33.94 亿 元 ， 2023-2025 年 归 母 净 利 润 增 速 为20%/40%/22%，对应当前 15/11/9 倍 PE，维持“买入”评级。

　　风险提示： 项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。