核心业务优势巩固，综合服务能力提升

　　厦门国贸(600755)

　　投资要点

　　事件：厦门国贸公布2022 年年度报告。公司 2022 年实现营业收入 5219.2 亿元，同比+12.3%；实现毛利润 94.9 亿元，同比 18.5%；实现归母净利润 35.9亿元，同比+4.4%。供应链管理业务收入 5057.7亿元，同比+10.8%，期现毛利率 1.49%，同比+0.24pp。2022 年厦门国贸房地产项目基本结算完毕，后续将退出房地产经营。当期分红比例 39.9%，按当前 A 股股价计算股息率达 6.9%。

　　公司退出地产业务，聚焦主业发展。公司已将所持有的地产板块两家子公司股权出售至控股股东国贸控股，截至 2022年年底，公司房地产项目基本结算完毕。公司后续将聚焦供应链管理核心主业，积极开拓健康科技等新兴业务。截至 2022年年底，公司供应链管理业务占比为 96.9%，房地产业务占比为 2.2%。

　　夯实核心品类优势，积极拓展新增长极。公司加强上下游渠道建设，进一步巩固核心品类竞争优势，报告期内公司核心品类的经营货量保持稳健增长态势，铁矿、钢材、粮食谷物的经营货量同比增长分别超 20%、8%、50%，铜矿、油品、饲料等品类经营货量增超 100%。公司新兴品类煤焦、硅锰、废钢、 LPG等已初具规模，同时公司持续拓展在新能源、消费品等新兴业务领域布局。

　　积极推动供应链一体化项目，实现与产业客户共赢。报告期内，公司围绕湖南万泰钢铁有限公司旗下多家高碳铬铁厂开展一体化项目的复制和优化升级，新增供应链一体化项目 16个，在手供应链一体化项目实现营业收入 499.6亿元，同比增长超过 70%。

　　强化产业服务能力，布局关键产业节点。公司加大与行业头部企业合资合作，报告期内公司新增合资公司 23 家，与产业伙伴累计投资金额超 26 亿元，持续增强产业服务能力。公司积极推动重点产业投资并取得进展，自有 30万吨级超大型油轮（VLCC）浮仓 ITG Amoy 轮于 2022年 2月投入马六甲海峡正式运营，并成为新加坡普氏市场燃料油报价浮式储油轮之一。

　　盈利预测与投资建议。我们看好大宗供应链行业未来的发展，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为 33.6、40.1、46.7亿元，对应每股收益分别为1.53、1.82、2.12 元，对应PE 分别为 6x、5x、4x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、大宗商品价格波动风险等。