业绩符合预期，订单持续增长

　　江龙船艇(300589)

　　事件描述

　　2023年4月26日，公司同时发布2022年年度报告与2023年一季度报告，公司2022年营业收入达到6.81亿元，同比下降1.47%，归母净利润达0.13亿元，同比下降68.19%，基本符合预期；公司2023年一季度，营业收入达到1.70亿元，同比增长47.55%。归母净利润达到0.05亿元，同比增长23.20%。

　　事件点评

　　2022年业绩符合预期，一季度营收高增长。根据公司2022年年度报告，公司2022年营业收入基本持平，但净利润下滑68.19%。主要原因是疫情影响公司订单集中在下半年，船艇交货周期延长以及员工持股摊销费用增加。2023年一季度以来，公司订单增长兑现，疫情后生产加快，营收增长47.55%。考虑到春节假期影响，一季度为开工淡季，政府部门客户付款集中在下半年等季节性因素，公司全年业绩有望进一步提升。

　　船舶替代周期启动，需求维持高位，公司扩产加速。自2000年上一轮造船周期上行开始，已经过超20年，船舶服役年限为20-25年，替换需求上升。此外，碳中和、限硫令等政策也加速了船舶行业新周期的到来。供给方面，根据Clarksons数据，2022年全球活跃船厂为373家，较2008年下降63.2%。根据中国船舶工业协会《2022年船舶工业经济运行分析》，2022年，船企平均生产保障系数（手持订单量/近三年完工量平均值）约2.7年，部分企业交船期已排至2026年，行业整体产能偏紧。公司海洋先进船艇智能制造项目陆地工程已于2022年底完工，已经可部分满足船舶下水前的生产需求，预计2024年完成水下工程，预计税后年产值可达9.1亿元。

　　受益行业景气，公司主要产品增长前景向好。2023年以来，南海形势紧张，中美多次对峙，海洋执法水域面积不断扩大，执法要求不断提升，公务执法船艇升级和列装需求旺盛；疫情后消费旅游回暖，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%。据交通运输部统计数据，2023年1-2月水路旅客运输量3257万人，同比增长64.5%，滨海旅游业由中高端休闲方式向大众消费层面普及，占旅游业比例明显提升，旅游休闲船艇市场前景广阔；船舶行业绿色化趋势延续，据中国船舶工业协会数据显示，2022年，全年新接订单中绿色动力船舶占比达到49.1%，新能源船艇继续扩张；

　　研发成果辉煌，多项新型船舶为国内首艘。2022年公司新增授权专利59项，通过持续不断地研发投入和市场拓展，公司报告期内新开发了智能机舱沿海工业执法船、纯电动推进大型豪华游览船、远射程高机动性消防指挥艇、氢燃料电池动力工作船、风电运维船等新产品。公司与子公司承担的CCS入级500KW氢燃料电池动力工作船“氢舟1号”与30米级CAT-SWATH双模式风电运维船“三峡运维001”均为国内首艘，在多项指标上达到发达国家水平。

　　订单持续增长，长期空间打开。自2023年1月中标的15亿军品以来，公司分别于2023年2月至3月签订总计超2亿的趸船等产品订单，延续高增长。截至2023年3月31日，公司及子公司在手订单不含税达26.34亿元。我们预计2023-2025年公司归母净利润0.66/1.27/1.72亿元，同比增长407.4%/90.8%/35.5%，2023/2024/2025年PE分别为73.5/38.5/28.4倍，综合公司成长性与可比公司估值，维持公司“买入-B”评级。

　　风险提示：新冠肺炎疫情风险；外汇波动风险；政策环境变动的风险。