2022年报点评：2022Q4归母净利环比增长204%，生猪出栏有望继续保持高速增长
新五丰(600975)
核心观点
受益养殖行情回暖，公司2022Q2业绩转正。公司2022年整体业绩承压，2022年实现营收49.32亿元，较上年同期增加101.78%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.76亿元，较上年同期减亏74.35%。单四季度看，2022Q4公司实现营收23.85亿元，同比增加140.82%，实现归母净利0.76亿元，同比增加139%，环比增加204%。公司单四季度盈利大幅增长，主要原因是报告期内完成了发行股份及支付现金购买天心种业等资产的重大资产重组，夯实了公司生猪养殖主业，生猪出栏规模实现同比大幅增长，导致收入及盈利大幅增加。天心种业2022年实现扣非归母净利2879.6万元，超出业绩承诺数875.79万元，完成本年预测盈利的143.71%，经营表现优异。
完成天心种业收购后夯实养殖实力，国企改革焕发活力。公司成立于2001年，实控人为湖南省国资委，以生猪产业经营为主业，涵盖饲料、原料贸易、养殖、冷鲜肉品加工等生猪全产业链。据公司公告，公司于2022年完成了发行股份及支付现金购买资产的重大资产重组，收购天心种业100%股权等资产，进一步夯实了公司生猪养殖主业，2022年公司（含天心种业）实现生猪出栏合计183万头，同比增长122.32%。天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业，2020-2022年分别实现生猪出栏16/42/76万头，处于产能快速放量期。截至2022年7月31日，天心种业合计拥有母猪存栏8.7万头，其中包括基础猪群4.66万头、后备母猪3.99万头，进一步增厚公司养殖实力。
成本改善空间充裕，出栏或将继续保持高速增长。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用会进一步摊销。出栏方面，公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式，持续大力推进养殖项目布局，2022年公司合计新增母猪存栏规模6.84万头、肥猪产能92余万头，其中，新五丰（不含天心种业）交付母猪场9个，新增母猪存栏规模5.4万头；交付肥猪场28个，新增年出栏肥猪产能70余万头；天心交付母猪场4个，新增母猪存栏规模1.44万头；交付肥猪场13个，新增年出栏肥猪产能22万余头。此外，考虑到天心种业2022-2024年处于业绩对赌阶段，发展动力或较为充足，未来预期差修复空间充裕。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润为11.98/25.39/10.71亿元，对应EPS为1.11/2.36/0.99元，对应当前股价PE为10.7/5.1/12.0X。
