年报业绩符合预期，新订单落地炼化景气周期启动

　　卓然股份(688121)

　　事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入29.36亿元，同比-24.74%；实现归母净利润1.80亿元，同比-43.01%。其中Q4营业收入12.07亿元，同比-29.13%；归母净利润1.13亿元，同比-39.98%。

　　投资要点

　　公司业绩符合预期，验收滞后影响营收：2022年公司营业收入及利润的下降主要系项目施工进度受阻，验收时间滞后。公司采用终验法确认收入，公司业务主要为乙烯炼化核心设备，通常订单周期在1-2年，叠加2022年乙烯炼化行业景气度下行，重点项目的批复进程延后，致使公司业绩承压。

　　2023年订单开门红，在手订单充裕业绩显著反转：根据公告，2022年末公司在执行的重大销售合同金额合计37.78亿元，叠加近期公告的公司子公司卓数与振华石油69.36亿元订单，公司的在手订单已达107.14亿元以上。振华石油的订单为EPC总承包合同，将采用完工百分比法进行验收，这预计将减少公司确认收入的季度间波动。截止2023年4月24日，南京扬子石化（100万吨/年乙烯）、镇海炼化（120万吨/年乙烯）、中石化岳阳（150万吨/年乙烯）、中石化塔河炼化（100万吨/年乙烯）、独山子塔里木（120万吨/年二期乙烯）等项目进入环评公示及招标阶段，公司乙烯订单有望陆续放量。

　　与林德气体建立合作，从设备制造往EPC总包拓展，订单规模有望数倍放量：公司与德国林德气体于4月15在苏州签署《关于EDHOX™技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，本着“绿色创新、公开透明、合作共赢、共同发展”的原则，就落地中国境内第一个全球合作EDHOX™项目，双方决定建立长期合作关系。本次合作的EDHOX™（乙烷氧化脱氢制乙烯），是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术，公司原先在乙烯环节主要从事核心裂解环节的设备制造，借助与林德合作，公司拥有完整的乙烯炼化总包工艺流程，单个订单规模有望扩展至百亿级，公司业绩规模预期实现高增长。

　　投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，且公司通过与林德气体达成全球战略合作，从设备制造往EPC工程总包突破，公司订单规模量级有望实现高增长，基于此我们上调2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为47.94亿元、88.14亿元、130.63亿元，归母净利润分别为4.14亿元、8.19亿元、12.98亿元，公司2023-2025年EPS分别为2.04元、4.04元和6.41元，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期