2022年报和2023一季报点评：管道贯通如期释放业绩，产业链挖潜力度加大
天壕环境(300332)
事件
2022全年公司实现营收38.42亿元（同比+87.3%），归母净利润3.65亿元（同比+79.22%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+139.67%）。2023Q1公司实现营收12.98亿元（同比+52.73%），归母净利润2.04亿元（同比+53.86%），扣非归母净利润1.98亿元（同比+48.22%）。
点评
神安全线贯通后管道燃气业务量价齐升带动业绩大幅增长。2022年燃气供应及安装业务收入为35.81亿元（同比+111.88%），毛利率为24.68%（同比-2.78pct），销售量为1171.25百万立方米（同比+77.53%），单位售价为3.06元/立方米（同比+19.35%）。燃气供应及安装业务收入大幅增长主要来源于神安线管道全线贯通后燃气售气量较上年同期大幅增加，以及天然气单位售价的稳健增长，但受制于原材料成本的上涨，毛利率出现小幅下滑。2023Q1燃气供应及安装业务的销量和收入延续增长势头，且毛利率出现改善。2022年水处理工程及膜产品销售收入为2.10亿元（同比-30.89%），销售量900866立方米（同比-28.60%），单位售价233.01元/平方米（同比-3.21%），毛利率18.49%（同比-12.80pct），主要系水务工程项目施工被外部环境影响发货进度，且原材料价格上涨。
稀缺资源神安管道运营发力，未来业绩成长潜力可期。神安管道全线联通陕西、山西、京津冀等地区，建设周期约五年，总投资额约50亿元，设计输气能力50亿立方米/年。除前期投资规模大，开工建设需经国家发改委核准批复，中期难以在同区位出现同等规模的天然气输送管道。①需求侧，神安管道线可辐射京津冀、江苏等地工商业发达、能源需求旺盛的消费区地，而且销售为预付账款模式。②经营侧，管道燃气业务受到特许经营权制度的约束，在经营方面具有排他性，而公司在山西、河北、广东等地的多个县市均具有特许经营权。2022年9月，公司与华电集团签署供气协议，其中九期燃机项目天然气需求在3年内有望达到8亿立方米/年，预计远期总需求有望达24亿立方米/年。③供给侧，神安管道沿线分布着神府区块、长庆、延庆等多块天然气资源存储丰富的气田。2023年3月，公司拟参与中国油气控股重组交易。若交易达成，公司有望从三交煤气层项目获得气源补充，提升公司在燃气产业链的议价能力和话语权。销售市场开拓+气源获取双管齐下，为公司2023年和2024年的20亿方~25亿方和30亿方~35亿方供气目标铺垫基础。
投资建议
伴随公司神安线全线贯通，公司未来业绩或将持续放量。我们预期2023/2024/2025年的EPS分别为0.81/1.09/1.55元/股。以2023年4月25日收盘价11.45元为基准，对应PE分别14.06/10.46/7.39倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。
风险提示
新建项目进度不及预期、天然气气源供应不足、环保政策变动。
