2022年报及2023一季报点评：单位超额收益优势显著，饲料新产能有望稳步落地

　　邦基科技(603151)

　　核心观点

　　猪饲料优质纯正标的， 2022 年及 2023Q1 业绩受养殖行情影响阶段性承压。公司 2022 年营收 16.58 亿元， 同比-18.5%， 归母净利 1.2 亿元， 同比-17.5%。 公司 2023Q1 营收 3.9 亿元， 同比+15.46%， 归母净利 0.23 亿元， 同比-12.0%， 公司 2022Q1 盈利基数受到政府补助影响， 2022Q1 收到政府补助 680 万元（税后影响额 510 万元） ， 计入当期营业外收入。2022 年全年饲料原料价格高位震荡， 且 2022 上半年生猪价格处于低位，下半年猪价行情虽然有所回升， 但 2023 年一季度猪价重回历史低位，导致 2022 年及 2023Q1 下游养殖盈利较差， 饲料需求降低， 因此导致公司整体业绩阶段性承压， 后续有望受益后周期景气回暖逐步回升。

　　公司产品深受下游养户认可， 单位超额收益显著。 公司自 2007 年成立以来一直从事猪饲料的研发、 生产和销售业务， 目前已成功涉足猪料、 蛋禽预混料、 肉类反刍饲料、 兽药销售等产业， 主要产品包括猪预混料、 猪浓缩料、猪配合料等， 2022 年公司猪饲料产品收入占比接近 90%， 是业内较为纯正的猪饲料标的。 公司猪饲料产品定位高端、 高品质， 目标客户主要为养殖水平优秀的家庭农场养户， 下游客户认可度较高。 2022 年公司整体销售毛利率达13.73%， 同比增加 1.15pct， 单吨饲料毛利水平达 575 元， 位于行业领先水平。 同时公司注重产品品质， 不断对饲料产品进行升级和更新换代， 坚持精确营养， 产品设计理念长期处于行业先进水平， 打造出“保育金 7030” 、“8070” 、 “邦基 9 号” 等多款优质产品， 产品优势有望继续保持。

　　立足山东走向全国， 公司饲料销量有望伴随新基地产能落地稳步增长。 公司定位于高端猪料销售， 已培育大量的优质客户群体， 目前在山东的市场占有率可观， 且在全国范围内形成了一定的用户基础。 2021 年公司猪饲料在山东省市占率达 2.53%， 全国市占率达 0.35%， 未来仍有充裕的市占率提升空间。此外， 公司计划有序在山西、 云南、 河北、 辽宁等地新设数个生产基地， 新增数条浓缩料和配合料生产线， 扩大猪饲料的产能。 上述规划建设项目全部完成后， 公司每年可新增浓缩料产能 24 万吨， 配合料产能 66 万吨， 新产能落地或将有效支撑公司抢占国内市场份额的战略， 进一步提升品牌影响力，助力公司继续做大做强猪饲料业务。

　　风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

　　投资建议： 纯正优质猪饲料标的， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计公司23-25 年归母净利润为 1.57/1.95/1.87 亿元， 对应 EPS 为 0.94/1.16/1.11元， 对应当前股价 PE 为 18.7/15.0/15.7 X。