贸易拖累主营，境外亮点纷呈
永安期货(600927)
核心观点
永安期货披露2022年年报及2023年一季度报告。2022年公司全年实现营业收入347.75亿元，同比下降8.10%；实现归母净利润6.72亿元，同比下降48.53%，主要由于基差贸易业务规模下降。2022年加权平均净资产收益率为5.71%，同比减少9.77个百分点。基本每股收益为0.46元，同比下降54.00%。2023年第一季度，公司实现营业收入53.63亿元，同比下降30.41%，基差贸易业务仍未有起色；实现归母净利润2.08亿元，同比增长539.29%，主要由于投资收益增加。第一季度加权平均净资产收益率为1.73%，同比增加1.45个百分点。基本每股收益为0.14元，同比增长600%。
营业收入结构持续改善，风险管理业务占比进一步提升。永安期货“一体两翼（即经纪加风险管理/财富管理），三轮驱动（即境外/期权衍生品/投资）”战略成效显著，2022年公司风险管理/财富管理业务收入占比分别为49%/6%，同比增加10pct/1pct；境外金融服务收入占比9%，同比增加3pct，为公司引进业绩增量。公司继续发挥期货经纪业务的本源业务优势，新增短纤、棉花、苯乙烯、尿素等品种的做市资格，全年境内期货代理交易成交手数2亿手，成交金额16.1万亿元，期货经纪业务等收入占比39%，同比下降11pct。
海外加息周期，境外服务量价齐升，利息收入同比增长近两成。规模上，截至2022年末，公司境外客户权益达到4.84亿美元，同比增长30.46%；息差上，美联储加息达到历史高点，2023年第一季度联邦基准利率平均为4.52%，加息提升资产端收益。2023年第一季度，公司利息收入2.62亿元，同比增长17.72%，判断全年美联储基准利率高位有利于维持跨境业务较高景气。
投资反转助力业绩恢复，“资本永安”提升增长动能。公司自营规模弹性明显，受益于一季度以来资本市场结构性行情。一季度公司实现投资收益2.64亿元，叠加基数效应同比反转，推动归母净利润企稳回升。2023年，公司继续突出打造“资本永安”，提升资金承载能力和使用效率。截至2023年一季度末，公司净资产达到121.38亿元，较上年末增长2%。
风险提示：期货市场周期波动风险；交易所减收手续费收入的政策不确定性风险。
投资建议：永安期货作为期货行业龙头，业务增长稳健，盈利能力突出，通过发展资本中介和投资业务，减少传统经纪业务依赖度，战略成效明显。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们预测2023-2025年净利润为15.71亿元、14.63亿元、13.34亿元，增速为134%/-7%/-9%,，当前股价对应的PE为15.35/16.48/18.07x,PB为1.82/1.67/1.56x。我们对公司维持“增持”评级。
