利润率承压，再融资计划布局新的增长极
禾川科技(688320)
业绩简评
4月27日晚，公司发布公告：（1）22年公司实现营收9.44亿元，同比+26%；归母净利润0.9亿元，同比-18%；（2）1Q23，公司收入2.76亿元、同比+44%，归母净利润0.21亿元，同比+8%；（3）拟发行可转债募资不超过7.5亿元，投向高效工业传动系统及精密传动部件、微型光伏（储能）逆变器领域。
经营分析
1、新能源领域份额提升带动公司业绩快速增长。22年分业务看，伺服系统、PLC、机床收入分别为7.58亿、1.21亿、0.24亿，同比+15%、+204%、+127%；主要得益于公司伺服系统、PLC产品系列逐渐丰富，并抓住了光伏、锂电等新能源行需求旺盛的机会、实现了份额的快速增长。公司凭借专业的行业定制服务，公司迅速得到了客户的认可并获得较高的客户忠诚度，在细分行业获取较大的竞争优势，并覆盖了比亚迪、工业富联、宁德时代、顺丰控股、三通一达、隆基股份、捷佳伟创、迈为股份、先导智能等多家行业龙头企业，为公司持续发展创造了有利条件。
2、大客户集中导致盈利能力承压。（1）22年情况：公司综合毛利率公司30.44%、同比-6.03pct,伺服系统、PLC、机床毛利率分别为29%、44%、14%，同比-9.55pct、+9.50pct、+14.22pct，毛利率下降主因公司客户在光伏、锂电等新能源行业较为集中，为快速进入市场、产品价格有所降低，同时受上游原材料价格上涨及产品更新换代的影响。管理、销售、研发费用率分别为3.1%、8.4%、11.1%，同比-0.54pct、-0.64pct、0.48pct;公司净利率9.2%、同比-5.2pct。公司经营现金流量净额为-2.44亿元，主要系应收账款增大、员工人数及职工薪酬增加、原材料及成品备货增加所致。（2）1Q23，公司毛利率28.99%、同比-3.28pct;净利率7.77%、同比-2.22pct。
3、拟发行可转债投向高效工业传动系统及精密传动部件、微型光伏（储能）逆变器领域，培育新的增长极。公司深耕工业自动化领域，本次再融资项目将有助于推进在公司高效工业电机、变频器等工业传动系统及精密导轨、丝杠等传动部件等领域的产业化应用，公司夯实技术实力，储备新的增长点。
盈利预测、估值与评级
预计公司2023-25年归母净利润1.5/2.4/3.1亿元，公司股票现价对应PE估值为33/21/16倍，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；竞争加剧的风险；经营现金流净额波动风险。
