22年报及23年一季报点评：23Q1松节油业务已剥离出表，轻装上阵拐点可期

　　青松股份(300132)

　　公司公告：22年实现营收29.17亿元/-21.01%，归母净利-7.42亿元/+18.56%，扣非归母净利-7.59亿元/+17.05%；23年一季度实现营业收入3.97亿元/-42.22%，归母净利-0.48亿元/+21.69%，扣非归母净利-0.50亿元/+17.85%。

　　22年诺斯贝尔实现营业收入20.78亿元/-17.17%，毛利率4.39%/-6.05pct，净利润-2.30亿元。我们认为收入下降主要源自：1）受疫情及行业环境影响，面膜和护肤品消费需求受到抑制；2）海外市场对湿巾产品需求减弱，叠加海运价格维持高位，导致湿巾出口订单下滑；3）部分湿巾生产后海外客户暂缓提货暂未确认收入。我们认为毛利率下滑主要源自：1）化妆品行业承压导致部分产品定价毛利下降；2）海外需求趋于饱和，湿巾系列产品订单下滑；3）21年生产线改扩建项目建成投产，导致22年折旧摊销进一步增加；4）受大宗商品价格上涨、部分供应链紧张等影响，部分原材料的采购价格上涨。

　　23年一季度诺斯贝尔实现营业收入3.95亿元/-9.65%，净利润-0.44亿元/+9.61%。我们认为收入下滑主要源自：1）22Q1受新冠疫情影响，湿巾业务收入基数较高；2）23年1月受新冠疫情影响，代工业务承压。我们认为净利润承压主要源于生产线改扩建项目建成投产导致固定成本较高。

　　我们预计公司23年化妆品代工业务将逐步好转：1）随着化妆品功效测评供给增加、化妆品企业对新规逐步了解，以及疫情防控优化调整后线下消费场景恢复，公司订单情况有望好转；2）航运价格及上游原材料价格已有所回调，成本端压力有望缓解；3）新增大客户以及新品有望贡献增量收入。

　　23Q1松节油业务已剥离出表。公司此前公告拟将旗下化工业务主体福建南平青松化工有限公司、龙晟（香港）贸易有限公司的100%股权转让给自然人王义年先生，转让价格分别为25,600万元和2,822.47万元。截至23年4月26日，公司已完成转让从事松节油深加工业务两家全资子公司青松化工、香港龙晟100%股权的事宜，公司对青松化工的拆借款及期间利息已全部收回，未来公司不再经营松节油深加工业务，发展重心将聚焦在诺斯贝尔的化妆品代工主业上，后续利润表有望改善。

　　盈利预测：根据Wind一致预期，公司2023-2024年归母净利分别为1.43/2.20亿元，4月27日收盘价对应PE分别为22/14倍。

　　风险因素：化妆品上游成本大幅上涨、国内消费持续疲软、定增进度不及预期等。