自营、投行明显反转，规模扩张彰显雄心
浙商证券(601878)
事件：浙商证券公布2023年一季度报。23Q1，公司实现营收49.31亿元，同比+57.37%，实现归母净利润4.88亿元，同比+50.92%，加权平均ROE1.85%，同比增加0.50个百分点，基本每股收益0.13元，同比+62.50%。
点评：
自营业务触底反弹，投资收益贡献利润增量。2022年，受市场经济下行影响，公司自营业务收入大幅下滑至6.85亿元，较2021年同比减少62.79%。进入2023年后，伴随资本市场行情好转，公司自营业务实现触底反弹。23Q1，公司实现自营业务收入6.03亿元，较22Q1亏损0.20亿元有大幅好转。其中，投资收益4.68亿元，同比增长214.09%，贡献了当期净利润的主要增量。自营规模扩张至489.54亿元，较年初增长6.84%。
投资银行业务表现亮眼，区位资源优势得到发挥。23Q1，公司投资银行业务实现收入2.32亿元，同比增长88.62%。公司作为主承销商保荐浙江本土企业涛涛车业在深交所创业板上市，该项业务计划募资6.00亿，实际募资20.08亿。同时,公司辅导百神药业，明泰股份，艾芬达完成预披露，服务企业均集中在华东地区。此外，公司再融资承销规模8.25亿元，较22Q1的14.85亿元有所下滑，债券承销362.79亿元，同比提升152.01%，市占率上行0.8pct至1.4%。我们认为，伴随经济好转和全面注册制的推行，公司将发挥区位和资源优势，实现投行业务的进一步发展。
经纪业务下行，主要受市场拖累。23Q1，公司实现经纪业务收入4.28亿元，同比-17.7%。经纪业务收入下行主要是因为一季度市场股票日均交易量相同比下滑12.54%。
资产规模扩张，做大做强雄心明显。23Q1，公司资产规模提高至1508.52亿元，较年初+10.14%。公司于1月18日公布80亿元增发预案，其中预计将有40亿元投入投资与交易业务，25亿元投入资本中介业务；公司于3月16日参与民生证券股权竞拍，虽未取得成功，但足见公司扩张意图，做大做强的雄心明显。
盈利预测与投资评级：浙江经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理业务有良好区位支撑。此外，市场经济复苏有望大幅改善公司自营和经纪业务收入，公司业绩后续有望持续复苏。我们预计2023-2025E归母净利润分别为25.62/27.26/29.16亿元，对应2023-2025EPE为15.03x/14.13x/13.20x，维持“买入”评级。
风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；市场复苏不及预期；业务扩张效果不及预期。
