润丰股份(301035)
主要观点：
深耕农药领域二十年，致力于成为全球领先的作物保护公司
公司是中国领先的跨国作物保护公司，在济南设立全球营运中心，在山东济南和山东潍坊设立专业的研发团队及研发中心，在山东潍坊、青岛、宁夏平罗、南美阿根廷、西班牙五处投资建设制造基地。截至2022年底，公司已经拥有80家海外子公司，在全球80多个国家和地区开展业务，并连续多年在“中国农药出口前20强”中蝉联第1，在2021年“全球农化企业TOP20榜单”中位列第11位，荣登2022年中国农药销售百强榜前三。
农药市场需求刚性规模稳步增长，利润分配向制剂销售端倾斜
根据AgbioInvestor统计数据，2021年全球植物保护产品用于农业领域的市场规模为658亿美元，自2016年来年均复合增长率为3.3%，主要由于欧美等国家对植物保护产品环保要求提升，导致低端产品用量已呈现出逐步减少的趋势。根据AgbioInvestor预测，未来五年预计植物保护产品市场的年均复合增长率将达到2.2%，在新型产品的发现、新技术在新兴市场不断应用、先进且符合环保要求的产品对旧产品的替代等因素影响下，预计植物保护产品行业整体市场价值将不断提升。农药价值链分配具有明显的“微笑曲线”，而随着农药新品研发成本不断攀升以及现有农药产品整体的生命周期有所延长，全球农药产业链利润分配向制剂及农资服务倾斜，在产业链中占到60%以上。
登记证获取难度提升壁垒高筑，润丰布局领先优势明显
境外自主登记出口模式可以让国内农药厂商掌握主动权，获取超越传统农药出口模式的利润，并且境外自主登记模式进入门槛更高，具体表现在资金需求大，获得登记证时间长，技术要求高，员工素质要求更高。润丰全面加码并提速了在全球的登记布局，目前登记团队成员规模达到169人。为加速登记进程，尽早进入重要市场，通过收购Sarabia获得了欧盟登记131个，同时公司2022年新启动16个国家的登记调研和推进，并继续加码在已有登记的国家投资更多登记，以形成丰富而完整的产品组合来全面满足各国市场所需。截止2022年底，公司共拥有300多项中国国内登记，4,900多项海外登记，登记证数量遥遥领先。
持续完善全球营销网络，加快公司产品一体化布局
公司基于强大的全球登记能力，正在持续加速完善全球营销网络，“团队+平台+创新”筑基，“快速进入市场平台”构色，为客户提供及时、灵活、全面的产品和服务，真正做到“轻架构、低费用率”。根据中期战略规划，公司将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。同时公司多个产能扩大项目同步进行，加快公司产品一体化布局，一方面通过扩大制剂产能增强对于终端市场的掌控，下沉销售渠道，提升盈利能力；另一方面依托原药生产掌握经营主动权，规避原料价格的大幅波动，进而提高抗风险能力。
投资建议
我们看好公司持续的登记证布局带来的持续的市场开拓以及完善的产业链带来的成本优势。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.44、19.37、21.71亿元，同比增速为+9.2%、+25.5%、+12.1%。对应PE分别为13.30、10.60、9.46倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1、主要农药进口国政策变化的风险；
2、农药产品境外自主登记投入的风险；
3、汇率波动的风险；
4、产品出口退税政策变动风险。
