2022年报&2023一季报点评：2022业绩增长19.25%，特气表现亮眼贡献核心增量

　　凯美特气(002549)

　　投资要点

　　事件： 2022 年公司实现营收 8.52 亿元（ +27.66%），归母净利润 1.66 亿元（ +19.25%），加权平均 ROE 为 14.26%（ +6.10pct）； 2023Q1 实现营收 1.39 亿元（ -30.77%），归母净利润-0.09 亿元（ -115.86%）。

　　2022 年营收&净利高增，特种气体业务表现亮眼营收大增 1305.83%。

　　2022 年销售毛利率 39.76%（ -2.19pct），销售净利率 19.70%（ +1.04pct）。分产品： 1） 特种气体： 营收 2.58 亿元（ +1305.83%），毛利率 51.90%（ -31.89pct）。 2） 二氧化碳： 营收 2.45 亿元（ -18.88%），毛利率 43.46%（ -8.55pct)。 3） 氢气： 营收 1.71 亿元（ +8.96%），毛利率 25.20%（ -3.04pct）。4） 燃料类产品： 营收 1.48 亿元（ +3.62%），毛利率 35.6%（ +6.03pct）。周转率上升，加权平均 ROE 提升 6.10pct。 2022 年公司加权平均净资产收益率同比上升 0.92pct 至 14.36%。 2022 年经营性现金流净额同减26.99%至 1.85 亿元。

　　公司为我国液体二氧化碳龙头企业，具备渠道客源产能多重优势。 1）尾气回收工艺绑定大型央企渠道优势显著， 原料气来自上游特大型石化厂尾气回收，兼具气源稳定和成本优势； 2）高质量产品获食品饮料及工业客户广泛认可，公司为可口可乐和百事可乐的中国策略供应商，覆盖食品饮料及工业界知名客户客源优质稳定； 3）产能持续扩张深度布局南方市场，现有年产能 56 万吨二氧化碳，揭阳新建二氧化碳回收装置，一期建成规模 30 万吨/年，深度布局南方区域。

　　特气业务增速迅猛，多重保障驱动公司新一轮成长期。 1）持续充盈特气品类， 岳阳电子特气项目包括高纯二氧化碳、氦氖氪氙稀有气体、激光混配气等，宜章项目包含高纯氯化氢、氟化氢、溴化氢等。 2）提升原料自给保障，巴陵 90,000Nm3稀有气体提取装置计划 2023Q2 投产，逐步实现稀有气体原料自给。 3）客户认证加速推进&订单放量： 多项电子特气产品已获 ASML、 法液空、 COHERENT 认证。 2022 年 M1-9，公司累计电子特气订单总销售额达 2.57 亿元，约为 2021 年全年订单金额的 13 倍，增速迅猛驱动公司新一轮成长期。

　　盈利预测与投资评级： 考虑稀有气体价格下滑因素，我们将 2023-2024年公司归母净利润预测从 3.64/5.07 亿元下调至 2.45/3.41 亿元， 预计2025 年归母净利润为 3.96 亿元， 2023-2025 年归母净利润增速为48%/39%/16%， 对应 33/23/20 倍 PE，维持“买入”评级。

　　风险提示： 下游需求不及预期，项目研发不及预期，市场价格波动风险