铝热传输行业龙头，储能、AI应用打开空间
华峰铝业(601702)
投资要点
公司发布2022年度报告和2023年一季报，2022年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利85.45/6.66/6.45亿元，同比增长32.51%/33.11%/34.11%，2022年Q4公司实现22.20/1.49亿元，同比增长22.99%/9.58%，环比减少0.27%/28.37%。2023年Q1公司实现营收/归母净利19.97/1.70亿元，同比增长0.58%/65.03%，环比变化-10.05%/14.09%。公司业绩符合预期。
业绩稳步增长，主营产品毛利率稳定。分业务看，铝热传输业务始终是公司的主营业务，占比保持在85%以上，其次为电池料业务，占比从2018年的2.34%提升至2022年的9.25%。毛利率方面，铝热传输材料毛利率基本稳定，电池料业务毛利率2022年大幅下降主要由于铝价2022年成前高后低走势，公司在手订单较多，采用“铝锭价格+加工费”销售形式，上半年采购大量半成品造成毛利率大幅下滑。
铝热传输行业龙头，重庆二期项目投产后产能达60万吨。公司现有上海、重庆基地产能合计约35万吨，重庆二期项目建成后公司产能有望达到59-60万吨。2018-2022年公司铝热传输材料产量/销量年复合增长率为20.36%/20.53%，二期项目投产后，公司产销量增长率有望维持。
储能、AI服务器打开增长空间。公司立足汽车、空调等优势市场，积极关注和开拓储能、5G基站、大数据中心新市场，其中AI服务器散热要求更高，通常通常需要采取液冷方式散热，公司生产铝热传输材料可用于冷板式液冷技术中，未来有望在AI服务器应用带动下开辟新的增长极。
投资建议：公司目前在手订单充足，产能利用率仍有提升空间，未来重庆二期项目投产后将助力公司在新能源汽车等市场进一步提高市占率，储能、AI服务器等领域也为公司提供广阔的市场空间，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入109.92/128.12/149.87亿元，分别同比增长28.64%/16.56%/16.98%；归母净利润分别为10.17/11.88/14.27亿元，分别同比增长52.73%/16.80%/20.19%，对应EPS分别为1.02/1.19/1.43元。
以2023年4月28日收盘价13.56元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为13.32/11.40/9.49倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：
项目进度不及预期，铝价上涨，汇率波动等风险。
