业绩承压，静待复苏
宏和科技(603256)
公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司营收6.1亿元，同减24.3%；归母净利0.5亿元，同减57.9%；扣非归母净利0.1亿元，同减93.5%；EPS0.06元。23Q1营收1.2亿元，同减30.9%；归母净亏损0.04亿元，同减124.2%；扣非归母净亏损0.09亿元，同减168.3%。公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，且5,040万米高端电子布项目即将全面投产，待消费电子需求回暖后量价均将具备弹性。维持公司增持评级。
支撑评级的要点
23Q1业绩承压:2022年公司营收6.1亿元，同减24.3%；归母净利0.5亿元，同减57.9%，其中22Q4实现营收1.5亿元，同减25.5%；归母净利0.1亿元，同减54.8%。23Q1营收1.2亿元，同减30.9%；归母净亏损0.04亿元，同减124.2%；扣非归母净亏损0.09亿元，同减168.3%。
23Q1盈利水平同环比均下滑：2022年公司毛利率为28.8%，同减7.1pct;净利率8.6%，同减6.8pct。2023Q1公司毛利率为16.4%，同减19.3ct，环比减少2.9pct；净利率-3.1%，同减11.9pct，环比减少10.1pct。
22Q4-23Q1电子布销量先升后降，价格持续下滑：公司22Q4电子布销量3,465.6万米，环比回升38.7%；23Q1电子布销量2,861.3万米，环比下降17.4%。价格方面，2022Q4公司电子布平均售价4.2元/米，同比下降31.3%；23Q1销售均价4.0元/米，同比下降27.0%，环比下降4.0%。
募投项目产能按计划投放，产品结构、生产成本将获优化：据公司投资者互动平台信息，今年1月1日，公司5,040万米电子布募投项目首批装置启动试生产，预计将于今年二季度全面投产，产品定位极薄和超薄布。该项目投产后，公司高端产品比例进一步提升，且新线生产效率更高，综合生产成本有望下降。
深耕中高端市场，技术、市场高壁垒铸就护城河：高端电子布生产难度和技术含量高，曾被日本日东纺、旭化成等少数企业所垄断。目前，公司仍为国内极少数具备极薄布量产能力的厂商之一。此外，高端电子布附加价值高，下游客户对材料的选用极为审慎，产品验证周期长、项目多且费用昂贵，而公司与全球主要覆铜板厂商保持长期稳定合作关系，已构筑起坚实客户壁垒。
估值
下游消费电子需求恢复不及预期，我们调整原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为6.7、7.6、7.8亿元；归母净利分别为0.6、0.8、1.2亿元；EPS分别为0.06、0.09、0.13元。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。
