AI加速教育、办公场景数字化，学习机等C端产品取得突破

　　视源股份(002841)

　　核心观点

　　2022年营收同比下降1.1%，归母净利润同比增长22.0%。公司22年营收209.90亿元(YoY-1.1%)，生活电器业务、电力电子业务、计算设备业务营收同比高增长，但国内疫情管控、海外通胀、俄乌冲突等因素造成交互智能平板营收同比下滑。22年归母净利润20.72亿元(YoY+22.0%)，同比增长得益于面板价格回落以及产品结构优化，22年毛利率27.67%(YoY+2.29pct)，其中交互智能平板毛利率37.3%(YoY+7.2pct)。公司1Q23营收37.57亿元(YoY-10.3%)，归母净利润2.84亿元(YoY-7.8%)，短期业绩承压，主要系国内疫情防控政策调整、海外通胀持续导致需求疲软所致。

　　受疫情、通胀等因素影响，2022年交互智能平板营收同比下降。在国内整机市场，在疫情影响下MAXHUB品牌企业服务业务22年营收15.87亿元(YoY-8.8%)；希沃品牌教育业务22年营收60.73亿元(YoY-11.2%)，录播、智能讲台等数字化硬件营收快速增长，ToC端公司针对家庭教育推出的第二代学习机在618和双十一期间名列学习机品类(天猫+京东)榜单第一。在海外整机市场，俄乌冲突、通胀、欧美央行加息等因素导致22年公司海外交互智能平板等产品营收同比下降6.1%至37.81亿元，公司与Zoom、Valarea建立合作伙伴关系，同时MAXHUB也积极布局一带一路相关国家市场。

　　2022年部件业务稳健增长，新业务孵化取得较好成效。在部件业务方面，2022年公司液晶显示主控板卡业务营收同比增长7.7%至76.15亿元，IoT模组、投影板卡营收同比增长22.3%至3.59亿元，生活电器业务营收同比增长33.2%至6.73亿元。在新业务孵化方面，2022年LED显示业务营收同比增长7.6%至5.11亿元，计算设备业务营收同比增长178%至1.05亿元，电力电子业务营收同比增长174%至7666万元。

　　人工智能加速教育、办公场景数字化浪潮，产业进入变革期。2018年公司与微软亚洲研究院建立科技创新合作关系，以推动AI在教育和企业服务等领域应用。在教育领域，希沃学习机等ToC端家庭教育产品有望结合AI应用场景持续丰富产品功能、提升用户体验。在企业服务领域，接入AI的交互智能平板有望陆续发布，公司持续推进MAXHUB与微软Teams的认证及合作。

　　投资建议：2023年交互智能平板市场有望重回良性发展轨道，AI加速教育、办公场景数字化浪潮，同时公司创新业务陆续开花结果，我们预计公司23-25年归母净利润24.08/28.54/33.36亿元(YoY16.2%/18.5%/16.9%)，对应PE分别为18.4/15.5/13.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。