短期承压，复苏在途

　　卫宁健康(300253)

　　投资要点

　　事件： 公司发布2022年年度报告，实现营业收入 30.9亿元，同比增长 12.5%；实现归母净利润 1.1亿元，同比下滑 71.3%； 实现扣非归母净利润 1.2亿元，同比下滑 43.7%。

　　 疫情影响项目验收， 千万订单增长亮眼。 1）医卫信息化业务： 2022 年实现收入 23.1亿元，同比增长 9.4%， 其中核心产品软件销售及技术服务实现收入 20.7亿元，同比增长 10.8%。 受疫情影响，项目验收及回款有所滞后，公司医卫信息化业务增速有所放缓， 但 2022 年公司新签合同千万级项目达到 65 个， 与上年同期 36个相比，数量与金额同比均增长明显。 2）互联网医疗业务： 2022年实现收入 5.6 亿元，同比增长 28.4%，收入占比提升至 16.0%，其中“云药”、“云险”创新业务拓展良好， 沄钥科技收入同比增长 33.2%，卫宁科技收入同比增长 39.4%，但互联网医疗亏损有所加大，影响利润表现。 此外， 公司 2022年减值损失计提金额达到 2.7亿元，主要系下游回款进度拉长，且公司计提比例高于业内同行等因素所致；而参考公司及行业过往的回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。

　　 “ 1+X”战略升级推进， WiNEX 标杆持续落地。 2022年，公司将双轮驱动升级为“1+X”战略，即基于统一中台的 WiNEX系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化，并依托 WinDHP 在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等 X 个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态。 报告期内， WiNEX系列产品助力复星健康、北京大学人民医院、上海申康打造多个智慧医院标杆案例， 并助力全国首个区域试点项目在陕西省西咸新区成功上线， 创新性地以区域基层医疗云 SaaS 服务模式的商业形态进行推进。

　　行业政策频发， 景气复苏值得期待。 2022 年国家陆续发布《“十四五”全民健康信息化规划》 等多项医疗、 区域卫生等信息化相关政策，其中多项政策对电子病历、 互联互通等建设提出定量评级目标，下游医疗机构的项目规划及招投标有望于 2023年陆续开启。 同时，伴随行业信创向医疗领域的稳步推进，未来3-5 年医疗 IT 系统将重点迎来国产化迁移工作。 伴随疫后行业需求修复，公司作为国内医疗 IT龙头厂商有望深度受益。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.23元、 0.31元、0.39 元。 考虑到医疗信息化建设有望迎来新一轮投入周期， 公司作为行业龙头有望受益于困境反转后的集中度提升，基本面拐点在即， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 政策推进力度不及预期风险； 医院内生改革动力不足风险； 行业竞争加剧风险等。