国内透平设备龙头，业绩稳定增长

　　陕鼓动力(601369)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收107.7亿元（+3.9%），实现归母净利润9.7亿元（+12.9%），实现扣非归母净利润8.4亿元（+5.8%）；2022年Q4单季度营收23.2亿元（同比+0.7%，环比-9.7%），归母净利润1.6亿元（同比+39.8%，环比-35.6%）。市场开拓顺利推进，业绩稳定增长。

　　工业气体和能量转换设备增长稳定，带动公司收入增长。2022年，能量转换设备实现营收44.0亿元（+6.0%），占比为40.9%，毛利率27.6%（+8.8pp）；能源基础设施运营实现营收29.9亿元（+20.6%），占比提升至27.8%，毛利率14.5%（-5.2pp），毛利率下降主要系气体价格波动；工业服务实现营收33.2亿元（-8.4%），毛利率21.1%（+3.6pp）。2022年国内业务实现营收98.76亿元（+6.0%），占比91.7%，同比提升1.8pp，国内业务持续拓展。

　　产品结构优化，综合毛利率、净利润稳步提升；加大下游市场拓展，公司期间费用有所增加。2022年公司综合毛利率22.0%，同比增加3.2pp，主要系高占比的能量转换设备毛利增长；2022年净利率9.8%，同比增加0.6pp。2022年公司期间费用率为9.1%，同比增加0.5pp；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.28%、5.56%、3.35%、-2.08%，分别同比+0.23、+0.72、+0.19、-0.63pp；期间费用率增长主要系公司加大下游市场和行业拓展，管理和销售费用增长较多。

　　透平机械龙头，气体和空气储能引领未来增长。1）节能减排迫在眉睫，分布式能源系统具备长期增长动力：公司是节能减排透平设备龙头，两次战略转型后聚焦分布式能源体系，核心透平设备性能较对手能效提升1-8%，获取订单能力强，市占率超90%，2022年设备端完成120-150万吨/年乙烯三机组系列化技术开发，EPC总包业务在能源、化工等行业不断取得新突破。2）聚焦空气压缩储能千亿市场，打造公司透平设备第二成长极：公司AV140轴流压缩机技术国际领先，已签订300MW压缩空气储能系统8套大型空气压缩机组，合同金额2.3亿元，未来有望凭借项目标杆效应为公司带来新增订单。3）工业气体运营供气量持续增长，公司市占率提升：2022年公司已运营合同供气量达84万Nm3/h，预计1-2年内多个大宗气体项目和稀有气体将投入运营，进一步扩大工业气体运营规模，支撑公司高速成长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.2亿元、16.0亿元、19.8亿元，对应EPS分别为0.71、0.93、1.15元，对应当前股价PE分别为15、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率27%。给予公司2023年20X目标PE，六个月目标价14.20元；首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：空气压缩储能项目商业化进展不及预期、工业气体业务拓展不及预期、钢铁等下游行业需求不及预期等风险。