一季度扭亏为盈，新能源业务态势迅猛

　　双杰电气(300444)

　　投资要点

　　事件：公司公告2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年实现营收18.82亿元，同比+60.69%；归母净利润-1.72亿元，同比-52.04%；归母扣非净利润-1.48亿元，同比-20.29%。23Q1实现营收7.55亿元，同比+109.14%；归母净利润0.78亿元，同比+1122.42%；归母扣非净利润0.17亿元，同比+185.61%。

　　新能源业务高增，盘活天津东皋膜资产。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元，分行业看，全年输配电业务营收13.47亿元，同比+26.96%，毛利率15.94%，同比-0.99pct；新能源业务营收5.17亿元，同比+512.99%，毛利率6.06%，同比-6.18pct，22年业绩下滑主要系原材料价格和产品结构影响毛利率、财务费用增加以及处置东皋膜资产。报告期内，公司将持有的天津东皋膜的股权和债权认购金力公司增发的股份，实现资产盘活，卸下包袱集中精力发展优势业务，23Q1实现业绩扭亏，归母净利润0.78亿元，同比大幅增长，主要系本期联营企业确认投资收益金额较大所致，扣非后归母净利润0.17亿元，同比+185.61%。新型电力系统建设趋势下，配电网的源、网、荷、储运行特征比以往更加复杂，配电网建设为“十四五”重点内容，今年2月公司中标南网项目3.2亿元，约占21年营收24.26%，看好公司输配电业务持续修复。

　　期间费用率优化，定增彰显大股东信心。公司22年期间费用率21.42%，同比-7.09pct；23Q1期间费用率10.24%，较22年继续优化。2022年公司研发投入0.76亿元，同比+10.24%。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。公司本月公告关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复，控股股东全额认购发行的股票，显示出对公司发展前景的信心，同时定增资金有利于公司进一步优化资产结构，为公司健康快速发展提供保障。

　　大储+工商业储能值得期待，发力重卡换电业务。23年国家能源局出台《新能源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则》（征求意见稿）指导新能源基地跨省区送电配置的新型储能规划。公司光伏项目经验丰富，光储充换一体化解决方案成熟，工商业储能与分布式光伏协同有潜力，光伏团队核心人员从事光伏事业15余年，设计安装光伏电站400余座。22年完成吐哈油田120MW源网荷储一体化、吉利融合义乌基地18.292MW光伏发电、广州电网侧100MW储能等多个项目，显著带动新能源相关设备销售；合肥数字化工厂“光储充”多功能综合一体站建设，储能容量250kW/500kWh，综合转换效率达80%。22年重卡销量67.2万辆，同比年下降逾半，新能源重卡同比却实现1.5倍增长，换电业务方面，公司已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，推出合肥首座“光储充换”新能源重卡换电站，换电站日均可为50-80台电动重卡服务，换电成功率高达99.9%。公司入局重卡换电领域较早，已在北京怀柔、大兴，河北唐山，安徽合肥和海南三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为公司业绩增长的发力点之一。

　　投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电等。其中，输配电业务复苏，新能源升压站和光伏项目等迎来高增长。同时，储能系统集成取得突破，产品广泛应用在新能源的发电侧、配网测和用户侧。公司与电网公司、各大发电集团、企业长期保持密切合作，将充分受益新能源及储能的高速发展。公司一季报业绩强势，我们上调公司业绩预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.43、4.22和6.01亿元，对应EPS为0.34、0.58和0.83元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。